华泰证券-创业慧康-300451-收入延后确认，看好明年需求拐点-221024

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　　22Q3部分收入受疫情影响未在当期确认
　　公司前三季度实现收入11.39亿元，同比-5.86%；归母净利润1.71亿元，同比-25.69%。其中Q3单季收入3.58亿元，同比-16.99%；归母净利润0.69亿元，同比-20.68%。考虑疫情对公司项目交付及收入确认延后的影响，将2022年服务/软件收入增速从20%/35%调整为5%/10%，预计2022-2024年归母净利润分别为4.40/5.81/7.68亿元（前值5.45/7.04/9.30亿元），参考可比公司Wind一致预期平均30.2倍22PE，考虑慧康云加速推广提升交付效率、Ctasy打开高等级医院市场，叠加行业集中度提升，给予公司35倍22PE，目标价9.90元（前值10.46元），维持买入评级。
　　三季度业务开展与二季度相比仍处在高压之中，但经营质量稳步提升公司22Q3收入下滑16.99%，相较于22Q2收入下滑15.54%，仍未出现改善。公司三季度业务开展与二季度相比仍处在高压之中，主要是由于医院客户验收节奏受疫情影响较大。22Q3毛利率60.53%，同比提升7.47pct，环比提升14.19pct，主要是由于三季度软件收入占比提升，带动整体毛利率向上。22Q3销售商品提供劳务收到的现金3.36亿元，同比增长20%，高于整体收入增速，收入质量进一步提升。
　　医疗IT行业需求仅是延后，看好明年需求加速释放
　　医疗信息化对提高医院管理水平、诊疗水平和医保基金管理有十分重要的助力作用。参考美国医疗信息化发展历史和当下所处应用水平，我国医疗信息化还有很大发展空间。2018年随着国家医保局、卫健委的成立，医疗信息化在政策上得到重视，包括电子病历、《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》、《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》等重磅政策相继出台。虽然行业需求受疫情影响短期有所压制，但展望明年，今年出现延后的部分需求将在明年加速释放，带动行业增长提速。
　　竞争格局进一步集中，公司领先地位不断夯实
　　电子病历等评级政策出台，一方面抬高了技术门槛，另一方面对供应商服务、垫资能力有更强的要求。尽管行业今年显著承压，但公司作为龙头企业之一，依靠份额提升一定程度上抵消了行业短期景气下行。飞利浦今年5月入股公司10%股份，6月与公司签署合作协议共同研发CTASY系列电子病历产品。
　　飞利浦TASY电子病历软件在海外运行超过20年，被全球多家医疗机构使用。此次公司将TASY进行本地化研发，有利于切入国内高端医院市场，实现份额的加速提升。
　　风险提示：医院及卫生管理部门受疫情影响加剧；与飞利浦合作低于预期；政府支付能力不足。