方正证券-长城汽车-601633-单车售价稳步提升，品牌向上成果显著-221024

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　　事件：
　　公司发布前三季度业绩报告：前三季度实现营收994.80亿元，同比+9.56%，归母净利润81.60亿元，同比+65.03%；其中Q3单季营收373.46亿元，同比+29.37%，归母净利润25.60亿元，同比+80.74%。
　　投资要点：
　　营收增长稳健，Q3单季同环比双升。公司Q3单季营收373.46亿元，同环比+29.4%/+31.0%，主要系Q3销量快速提升，Q3公司汽车销量28.38万辆，同环比分别+6.8%/+20.8%。Q3归母净利润25.60亿元，同比+80.7%，环比-35.5%，同期销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.3%/4.1%/0.5%，随着股权激励费用摊销逐步降低，预计整体费用率有望环比持续下行。
　　销售结构改善，盈利能力、单车售价稳步提升。Q3单季毛利率22.47%，同环比+5.2pct/ +2.7pct，主要系坦克300、坦克500等高价值高利润车型销量及占比持续提升，Q3坦克系列车型销量3.51万辆，占比12.4%，环比+0.3pct。Q3公司平均单车售价达到13.2万元，同环比+21.2%/+8.5%，销售结构趋向高端化。
　　品牌价值提升、加速新能源智能化、全球化布局等三重因素叠加下，看好公司增长潜力。
　　1）子品牌全面焕新，电动化转型加速。Q1-Q3研发投入85.44亿元（同比+64.74%），主要用于研发布局新能源与智能化等高新技术领域。哈弗加速新能源转型，第三代H6插混版上市；魏牌全面电动化，摩卡等车型均有混动版；欧拉加快纯电动车型上市节奏，10月还将迎来全新闪电猫车型上市；坦克发布“越野+新能源”技术以及越野超级混动架构，坦克300及坦克500混动版迎来亮相，电动化转型，有利于公司在纯电、混动市场格局未形成之前占据有利位置。
　　2）新能源加快海外出口，出口空间广阔。1-9月海外销售11.17万辆，同比+14.09%，同时加快新能源等电动化车型出口，摩卡PHEV、欧拉好猫正式在欧洲上市，H6 DHT-PHEV在泰国上市，H6 HEV、哈弗JOLIONHEV在南非、澳新上市，海外市场成为公司销量新增长点。
　　盈利预测和投资评级：结合公司2022年汽车累计销量，及电动化、海外销量加速、高价值车型销量占比稳步提升，调整公司盈利预测，预计2022-2024年营收分别为1516/1883/2342亿元；归母净利润103/108/131亿元，对应EPS分别为1.13/1.18/1.43元。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：补贴退坡；海外销量不及预期；原材料价格进一步上涨；疫情反弹。