华泰证券-国瓷材料-300285-Q3毛利率下滑拖累业绩表现-221024

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　　22Q3净利润同比下滑73.9%，维持“买入”评级
　　国瓷材料于10月25日发布三季报，22年前三季度实现营收24.4亿元，yoy+7.5%；实现归母净利润4.6亿元，yoy-24.0%；22Q3实现营收7.1亿元，yoy-11.0%，实现归母净利润0.5亿元, yoy-73.9%，三季度业绩表现不佳。考虑公司下游消费电子、重卡、建材等行业需求不佳，我们下调公司22-24年产品销量及价格假设，下调22-24年EPS预测为0.69/0.90/1.11元（前值为0.90/1.19/1.50元），结合可比公司22年平均40倍的Wind一致预期PE，考虑公司作为新材料龙头，短期业绩扰动不改中期成长性，给予22年42倍PE估值，下调目标价至28.98元（前值为36.90元），维持“买入”评级。
　　22年以来下游需求偏弱，Q3毛利率大幅下滑
　　公司产品下游涉及消费电子、汽车、齿科及建材等产业链，今年以来受宏观经济波动影响较大，短期部分产品内外需有所走弱，影响三季度业绩表现。电子材料板块，下游MLCC行业进入去库通道，影响公司粉体销量，消费电子行业低迷也压制了氧化锆销量表现；催化材料板块，卡客车市场受经济影响较大，22年以来销量承压，影响蜂窝陶瓷国内市场销量；齿科材料板块受医院终端运营扰动较大，公司积极开拓海外市场缓解国内压力；陶瓷墨水板块，原材料涨价压力较大，预计后续有望减轻。公司单三季度毛利率/净利率分别为28.3%/8.7%，同比分别下滑-19.0/-15.4pct。
　　短期业绩扰动不改长期成长动能，等待企稳回升
　　22年以来，公司各条线业务面临较大挑战，在稳住业绩底盘的同时公司加速新材料/新产品开发推广，积蓄成长动能。展望2023年，我们预计各个板块需求有望触底回升。公司深耕新材料领域，年内布局包括MLCC介质/蜂窝陶瓷/氧化铝及勃姆石/陶瓷轴承球/氮化铝陶瓷基板等多产品产能扩张，新能源材料板块快速突破，伴随各条线业务需求复苏及新产能陆续落地，有望重回增长赛道。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。