天风证券-复星旅游文化-1992.HK-Club Med盈利转正超疫情前、23H1预定超18年，亚特受疫情扰动看好后续复苏-221024

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　　■22Q1-3公司旅游运营营业额112.5亿元/+110%，归母净利润大幅改善、主要系Club Med净利转正。
　　■Club Med强劲修复，22Q1-3收入/净利润恢复至19年同期的96%/100%以上。22Q1-3 Club Med营业额91.4亿元/+146%、恢复至19年同期的96%，其中22Q3营业额33.92亿元/+32%、恢复至19年同期的131%。22Q1-3平均每日床价位1438元/+19%、较19同期+19%；22Q1-3入住率61%/+7pct、较19同期-5.0%，容纳能力同比增长78.5%，恢复至19年的91%。非洲中东及美洲市场虽受疫情影响、但业务恢复度持续改善，叠加降本增效，Club Med净利润同比大幅扭亏，优于19年同期。
　　Club Med Joyview于国庆期间表现出色，安吉、延庆及千岛湖度假村平均出租率均在7成以上，10月2、3日接近满房；而Club Med Joyview延庆度假村在新开二期（丽璟楼）后，扩充容纳能力及高质量供给，RevPAR超2000元。
　　■三亚亚特受疫情影响、复游城前三季度客流逐步增加，看好后续复苏。亚特兰蒂斯22Q1-3营业额7.5亿元/-37%，22年1-2月营业额为3.6亿元、22年7月营业额为2.15亿元/-7.65%，说明疫情受到良好控制时需求强劲，但亚特兰蒂斯的运营受疫情反复影响。22Q1-Q3客房平均每日房价2658元，平均入住率44.5%/-30pct；到访客户240万人次/-37.3%。
　　丽江复游城于22年初开业，Q1-3营业额0.74亿元、到访人次15.2万人，其中22Q3营业额0.56亿元（22年1-2月/3-6月为0.07/0.11亿元）、到访人次10.6万人（22年1-2月/3-6月为0.8/3.8万人）。
　　■TC英国增长亮眼，前三季度营业额同增340%。22Q1-3Thmoas Cook英国营业额10.2亿元/+340%，其中22Q3营业额3.12亿元/+124%；22Q1-3Thmoas Cook中国营业额0.28亿元/+5%，中国平均阅读活跃用户数为66.5万人，累计付费用户数8.1万。
　　■海外业务随各国旅行限制的解除加速复苏。截止22年10月8日，ClubMed 22H2累计预定量（按一致汇率计，以住宿、旅游和服务的营业额表示）同增38.7%、较19年同期增长16%；截止22年10月8日，23H1的累计预定量同增27.1%，较18年同期录得的2019H1增加18.6%。
　　■盈利预测与投资建议：公司是聚焦休闲度假旅游的全球领先的综合性旅游集团之一以及全球最大的休闲度假村集团。作为专注为家庭提供开创性休闲度假旅游解决方案的翘楚，公司致力于顺应行业走势，满足客户不断变化的需求。受上半年及8、9月三亚疫情扰动，我们下调公司22-24年归母净利润至-3.8/5.1/8.3亿元（此前为-0.85/7.8/10.4亿元），23、24年对应PE分别为14/ 10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情反复所造成的持续性影响；复游城地产预售情况不达预期；“托迈酷客”平台业务增长不及预期等。