招商证券-牧原股份-002714-价反转带动盈利扭亏，现金流回暖后蓄势扩张-221024

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　　猪价反转带动，22Q3同比环比扭亏、实现盈利82亿元。现金流回暖后，公司的母猪存栏及资本开支均现回升，规模扩张或蓄势提速。强势猪价有望持续，盈利弹性或加速释放。给予“强烈推荐”投资评级。
　　猪价反转带动，22Q3盈利82亿元。公司披露2022年三季报。前三季度累计实现收入807.7亿元（同比+43.5%）、归母净利润15.1亿元（同比-82.6%）；其中22Q3实现收入365.1亿元（同比+148%）、归母净利润81.96元（同比扭亏、环比扭亏）。22Q3扭亏主要系猪价反转并上涨至成本线以上，叠加出栏量同比增长所致。前三季度公司共销售生猪4522.4万头（同比+73%），其中商品猪3969.0万头（同比+73%）。22Q3公司共销售生猪1394.4万头（同比+36%、环比-20%），其中商品猪1271.3万头（同比+55%、环比-9.2%）。
　　估算22Q3公司的生猪头均盈利约588元，略高于2015年下半年时的水平。
　　业绩表现符合预期。
　　母猪存栏及资本开支回升，规模扩张蓄势提速。2022年三季度，公司的经营性现金流净流入96.7亿元，资产负债率也相应下降5个百分点至61.5%。现金流好转带动下，公司的季末能繁母猪存栏环比提升5.1%至259.8万头，单季度资本开支环比提升77%至36.4亿元，或为公司的中期规模扩张蓄势。
　　强势猪价有望持续，养殖盈利高增可期。国庆节后全国生猪价格持续上涨至28.5元/公斤，淡季不淡、并创新高，超市场预期。我们预计Q4猪价有望维持强势，逻辑主要系：1）去年7月至今年4月前能繁母猪存栏整体维持去化趋势，对应肥猪供给在春节前偏低；2）二次育肥比例低于预期；3）屠宰/消费端有望出现旺季回升。估算公司的肥猪养殖完全成本或下降至15.5~16元/公斤，相比同业公司仍具备优势。我们相应预计公司的生猪养殖业务在未来2~4个季度仍有望实现盈利高增。
　　维持“强烈推荐”投资评级。强势猪价有望持续，公司规模扩张稳健、成本优势明显，盈利弹性有望加速释放。预计2022/23/24年分别实现归母净利润120亿元/320亿元/265亿元，对应EPS分别为2.25/6.01/4.99元。参考公司历史估值水平（2016年股价高点对应当年盈利约13XPE），对2023年给予13XPE估值，目标价78.10元，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：猪价表现低于预期，成本改善不及预期，重大疫病等。