浙商证券 -喜临门-603008-点评报告：Q3加速线下渠道扩张，电商渠道增长亮眼-221024

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　　投资要点
　　喜临门发布2022年三季报：
　　2022Q1-Q3公司实现收入57.41亿元，同比+13.85%；归母净利润3.89亿元，同比+4.07%；扣非归母净利润3.65亿元，同比+12.48%。其中，2022Q3实现收入21.35亿元，同比+10.31%；归母净利润1.69亿元，同比+8.46%；扣非归母净利润1.59亿元，同比+8.09%，疫情下彰显成长韧性。
　　电商渠道表现亮眼，Q3开店加速、强品牌营销提升心智占有
　　分业务来看：22Q1-Q3自主品牌零售（含喜临门、M&D、夏图）业务收入为38.51亿（+18%，其中Q3+13%），其中喜临门线下收入为24.47亿（+16%，其中Q3+10%），喜临门线上收入为9.95亿（+45%，其中Q3+39%）、表现亮眼，M&D+夏图实现4.09亿（-14%，其中Q3-12%），系MD主要在一线城市、疫情防控严+定位高端需求受今年消费降级影响。自主品牌工程业务收入为2.56亿（-20%，其中Q3-10%），系主动收缩酒店家具装修业务。代加工业务收入为16.34亿（+13%，其中Q3+8%），系积极深挖海外客户份额，外销ODM增长较快。
　　分品类来看：22Q1-Q3床垫收入为32.39亿（+33%），其中自主品牌床垫收入+ +31%；软床及其配套产品收入为17.41亿（-2%）；沙发收入为6.88亿（+7%，M&D下滑拖累，可尚+其他公司自主沙发预计2.79亿、+67%）。期内公司积极推动各品类套系化销售（如主卧+客卧联动，主卧+客厅联动），目标客单价增长至1.8万-2万。展望22Q4，在家装旺季+双11电商营销大促节点下，公司有望延续成长动能。
　　线下渠道Q3加速开拓：公司已形成全方位多渠道的网点布局，线下渠道方面，22Q3公司门店5186家（+691家，其中Q3开店349家），其中喜临门专卖店3204家（+367家），喜眠分销店1371家（+309家），M&D+夏图专卖店611家（+15家），线下渠道Q3开店加速。
　　强品牌营销：热门综艺持续投放，包括奔跑吧兄弟、向往的生活、这就是街舞、青春环游记等，占领消费者心智、扩大品牌影响力。
　　 Q3毛利率稳步提升，销售费用开支增大，现金流持续回笼
　　毛利率：22Q3单季度毛利率32.68%（+0.77pct），得益于（1）产品结构优化：高毛利率自主品牌占比提升；（2）ODM提价落地：ODM业务多轮提价落地（去年同期原材料上涨、提价滞后导致利润空间压缩）。
　　费用率：22Q3单季度期间费用率为22.84%（+1.37pct），其中销售费用率为15.88%（+1.84pct），主要系广告和业务宣传上投入增加；管理+研发费用率为6.79%、基本持平；财务费用率为0.17%（-0.48pct）。综合来看22Q3单季度归母净利率为7.93%（-0.14pct）。
　　现金流：经营性现金流净额22Q3单季实现2.07亿（去年同期0.2亿），资金持续回笼。截至22Q3应收账款及票据为14.11亿（较年初+1.4亿）；应付账款及票据19亿，较年初减少4.46亿元。
　　盈利预测与估值
　　喜临门卡位优质床垫赛道，疫情期间逆势扩张、看好长期份额提升，预计22-24年收入89.49亿（+15.15%)、107.74亿(+20.39%)、129.4亿（+20.1%），归母净利6.15亿(+10.05%)、7.51亿(+22.12%)、9.19亿（+22.34%），对应PE分别为16.74X、13.71X、11.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产调控超预期，原材料成本上涨，行业价格竞争加剧