华泰证券-嘉亨家化-300955-Q3业绩环比有较大改善-221024

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　　2年6月湖州新工厂已逐步投产，22Q3业绩环比有所改善
　　 22Q1-Q3营收7.63亿元/yoy-8.29%，归母净利4655万元/yoy-25.98%。Q3营收3.03亿元/yoy-4.58%，qoq46.10%，归母净利2177万元/yoy-20.16%，qoq122.14%。22Q2公司产能及业务拓展受限，Q3环比有所恢复。湖州工厂化妆品生产车间已于22年6月投产，伴随双11电商旺季，公司订单有望增加，我们预计22Q4收入、利润环比Q3有望继续修复。考虑到化妆品行业增速下行，产能爬坡进度有放缓可能，调低22-24年盈利预测至EPS0.86/1.35/1.65元（前值0.94/1.50/1.85元），公司与科思股份（23年Wind一致盈利预测PE31倍）均处化妆品产业链上游/有新产能释放，更具可比性，考虑公司有部分塑料包装容器业务，给予23年21XPE，目标价28.35元（前值28.20元），维持增持评级。
　　公司业务在多重压力下仍具有相对韧性
　　22H1因产能及订单交付、业务开拓受到较大影响，化妆品代工厂普遍面临较大经营压力：22H1芭薇股份/诺斯贝尔/伊斯佳营收yoy7.02%/-24.06%/-51.43%，归母净利yoy-75.47%/-256.42%/-137.80%。22H1嘉亨家化所在地福建泉州和子公司上海嘉亨所在地上海松江生产/物流等均受到影响，22H1营收/归母净利yoy-8.29%/-25.07%，表现具有相对韧性。22Q3公司营收/净利润同比降幅收窄，环比22Q2有较大改善。伴随双11电商旺季，公司订单有望增加，我们预计22Q4收入、利润环比Q3有望继续修复。
　　22Q3管理费用率环比有所改善
　　22Q3毛利率23.57%/yoy-0.76pct；销售费用率0.62%/yoy0.12pct；管理费用率12.09%/yoy2.09pct，我们预计主要因新工厂投产带来职工薪酬/折旧摊销等费用增加，但环比22Q2的15.39%有较大改善；研发费用率2%/yoy0.10pct，财务费用率-0.38%/yoy-0.89pct，主要因汇兑收益增加及租赁负债利息减少；归母净利率7.18%/yoy-1.4pct。
　　湖州嘉亨6月逐步投产，规模效应有望逐渐释放
　　湖州嘉亨1期为公司IPO募投项目，位于湖州市南浔区，占地80亩，达产后预计年产3.8万吨化妆品及3亿件塑料包装产能（招股书），化妆品生产车间已于22年6月投产。21年6月公司公告以3532元购买南浔区2期土地，占地138亩，已于2022年6月开始动工建设，产能扩张有助提高公司一站式服务能力，增强与重要客户深度合作，打开长期发展空间。
　　风险提示：疫情反复拖累生产节奏及新工厂投产进度；原材料/人工等成本上涨；市场竞争加剧。