招商证券-密尔克卫-603713-三季度毛利率同比明显提升，业绩延续高增-221024

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　　公司公告2022年三季度业绩：前三季度营业收入同比增长52.8%至90.9亿元，归母净利润同比增长58.1%至4.8亿元；其中单三季度，公司收入同比增长13.5%至28.2亿元，归母净利润同比增长46.3%至1.7亿元。
　　三季度业绩维持高速增长，毛利率水平明显提升。公司前三季度营业收入同比增长52.8%至90.9亿元，归母净利润同比增长58.1%至4.8亿元；其中单三季度，公司收入同比增长13.5%至28.2亿元，归母净利润同比增长46.3%至1.7亿元。前三季度公司毛利率同比增长0.6个百分点至10.7%，单三季度公司毛利率同比提升2.6个百分点至11.9%，提升明显。
　　公司积极作为，业务进展顺利。我们认为公司三季度收入增速放缓主要是由于海运价格在三季度出现大幅下滑，或对公司货代业务收入造成影响，但公司通过拓展新客户新业务领域、优化业务结构、提高毛利率保证了盈利水平。公司三季度积极作为，取得的成果包括：取得青岛、奉贤等重要化工用地、化学品船供业务落地、收购久帝化工并入分销板块、并购集惠瑞曼迪斯以推进环保业务等等。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司持续受益于：1）政策监管趋严推动化工物流行业第三方渗透率提升，行业整合有望加速，公司作为优质行业龙头，有望充分受益；2）化工物流板块，公司内生+外延构建全国仓储物流网络，上海以外地区的收入占比从2018年的28%提升至2021年的43%；且公司仓储面积近三年有望持续释放，为供应链物流和贸易业务提供坚实基础设施基础；3）公司物贸一体化快速发展，线上线下相辅相成，引流物流板块，协同效应显现。我们预计公司2022-24年归母净利润分别为6.3亿元、8.3亿元、10.5亿元。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应36/28/22倍2022-24EP/E，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：化工物流景气度不及预期；公司仓储增长不及预期；交易业务拓展不及预期。