中邮证券-普源精电-688337-2022年三季度点评：高端产品持续发力，盈利水平显著改善-221024

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　　投资要点
　　公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度公司营业收入达到4.14亿元，同比增长25.84%，实现归母净利润5013.84万元，同比实现扭亏，实现扣非归母净利润1746.07万元，同比实现扭亏。
　　高端产品持续发力，收入保持较快增长。报告期内，公司高端产品销售在全球范围内均实现快速增长，其中，在国内的销售金额同比增长131.21%，在海外的销售金额同比增长91.89%。分产品来看，公司高端数字示波器销售金额同比增长121.13%，公司2GHz带宽数字示波器MSO8000/R系列同比增长63.66%，自发布以来连续三年均保持高速增长，5GHz带宽旗舰级数字示波器DS70000系列同比增长1165%，前三季度的销售金额已达到去年全年销售金额的394.66%。三季度发布的新品HDO4000和HDO1000系列高分辨率数字示波器，已于报告期末开始向全球发货，成为收入增长的新动能。单三季度公司数字示波器产品线营收同比增长51.36%，带动公司三季度单季营收同比增长30.53%。
　　国内外销售均受到不同因素扰动，国内增速显著高于海外。报告期内，虽然公司国内外销售均受到疫情反复、芯片短缺、物流不畅等不利因素影响，但均实现了不同程度的增长。国内方面，受益于国内积极的国产替代政策和成熟的直销战略布局，公司国内销售收入较上年同比增长47.56%。国外方面，公司海外销售受俄乌战争、汇率波动等不利因素影响较大，销售收入较上年仅同比增长5.97%，若扣除欧元汇率波动影响，海外销售收入同比增长9.75%。
　　产品结构继续升级，盈利水平显著改善。今年前三季度，公司高端数字示波器销售增长带来主机均价同比增长26.04%，数字示波器产品搭载自研芯片产品的销售金额占比提升至72.31%，同比增长20.49pct，公司前三季度毛利率达到51.88%，同比增长2.04pct，毛利率水平持续改善，进一步体现自研芯片竞争优势。公司前三季度股份支付费用同比减少2777.91万元，显著降低费用端压力，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降4.78%、3.20%和2.90%。公司前三季度剔除股份支付后的归母净利润为9141.76万元，上年同期为3972.36万元，同比增长130.13%，盈利水平显著改善。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年营业收入为6.43亿元、8.69亿元、11.68亿元，归母净利润为7186万元、1.45亿元、2.42亿元，EPS为0.59元、1.19元、2元，对应PE为196倍、98倍、58倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。