中邮证券-鼎阳科技-688112-2022年三季报点评：产品结构持续优化，盈利能力进一步增强-221024

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　　投资要点
　　公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度公司营业收入达到2.67亿元，同比增长28.21%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长66.24%，实现扣非归母净利润9216.39万元，同比增长62.97%。
　　持续优化产品结构，高端产品收入高速增长。报告期内公司各档次产品销售收入均持续增长，尤其是平均单价以及毛利率均较高的高端产品销售收入呈现高速增长，前三季度高端产品营收同比增长119%，在总收入中占比提升至17%，拉动四大类产品平均单价同比提升22.67%。分产品来看，射频微波类产品增速及高端化明显，前三季度境内市场收入同比增长104.15%，平均单价同比提升38.32%；高分辨率数字示波器系列产品境内收入前三季度同比增长239.53%。
　　国产替代深化，境内收入增速突出。报告期内公司境内市场实现高速增长，高端新产品快速导入境内市场，其中高分辨率示波器以及射频微波类产品在境内市场增长尤其突出，叠加国产替代效应加速，前三季度公司境内营业收入同比增长79.93%，其中境内工业市场同比增长131.78%。
　　毛利率提升，单季净利率超40%。在公司高端产品销售占比提升，产品结构持续优化下，公司第三季度毛利率达到59.69%，相比2021年全年毛利率提升3.21pct，公司前三季度毛利率为57.60%，相比去年同期增长1.03pct。费用方面，公司持续加大研发及销售端的投入，其中公司研发费用第三季度同比增长52.77%，销售费用第三季度同比增长70.09%，但募集资金利息收入很大程度上对冲了公司在研发和营销方面增加投入而新增的费用。此外，报告期内公司获取政府补助1509.03万元，对外公益性捐赠412万元，最终对整体利润增长有一定的贡献。综合来看，公司利润同比增速大幅度超过营收同比增速，继续保持高盈利水平，其中，第三季度公司净利率高达42.61%，相比2021年全年提升15.93pct，盈利能力进一步增强。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年营业收入为4.11亿元、5.81亿元、8.12亿元，归母净利润为1.34亿元、1.84亿元、2.48亿元，EPS为1.26元、1.72元、2.32元，对应PE为82倍、60倍、45倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：
　　上游原材料涨价缺货；高端产品研发及上市进程不及预期；中美贸易摩擦加剧；疫情反复；市场竞争加剧。