财通证券-杭叉集团-603298-电动产品及出口高增，三季度净利润快速增长-221024

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　　核心观点
　　事件：10月21日，公司发布2022年三季报。前三季度，公司实现收入113.65亿元，同比增长3.28%，实现归母净利润7.46亿元，同比增长1.06%，实现扣非归母净利润7.34亿元，同比增长2.08%。
　　第三季度净利润实现快速增长。第三季度，公司实现营收38.41亿元，同比增长5.58%；实现归母净利润2.90亿元，同比增长24.11%；实现扣非后归母净利润2.95亿元，同比增长29.75%。第三季度，公司出口持续高增长，人民币贬值带来汇兑收益增加，叠加产品结构持续优化，三季度业绩快速增长。前三季度，公司毛利率为16.28%，同比下降1.96pct；净利率为7.02%，同比下降0.21pct；应收账款周转率为8.36次，同比降低2.16次；存货周转率为5.52次，同比降低0.54次；经营活动现金净流量为5.48亿元，同比增长275.32%；公司现金流情况持续向好，经营质量依然稳健。
　　产品结构不断优化，海外拓展不断加快。2022年7-9月，叉车行业销量分别同比下降9.7%、15.0%、5.5%；公司销售情况好于行业，第三季度销售收入同比实现正增长，电动平衡重式叉车（Ⅰ类车）、电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）快速增长；公司为行业中锂电池产品系列最齐全的企业，销量领跑行业。上半年，公司外销销售台量增幅超过50%、海外收入增幅超过80%。欧洲能源危机导致外资品牌供应受阻，公司保供能力突出，锂电产品性能领先全球，出口步伐有望不断加快。
　　9月信贷社融数据超预期，叉车行业景气度有望企稳回升。叉车广泛应用于制造业、交通运输、仓储物流中心等场所的物资装卸、堆垛、流转、仓储以及短距离搬运和牵引作业，具备工业消费品属性。我们对叉车销量累计同比增速和金融机构中长期贷款余额同比增速进行相关性拟合，相关系数为0.41（测算周期为2016.03-2022.08）；但将中长期贷款余额同比增速延后5个月再进行拟合，相关系数提升到0.56；表明金融机构中长期贷款一般是滞后半年左右对叉车行业起到积极作用。对叉车月度销量和新增人民币贷款当月值进行相关性拟合，相关系数为0.54；但将新增人民币贷款延后2个月再进行拟合，相关系数提升到0.67；新增人民币贷款亦是判断行业复苏的前瞻指标。9月，企业新增贷款同比持续好转，短期贷款以及中长期贷款均有所上升；信贷社融数据超预期，叠加稳增长政策的持续落地，叉车行业景气度有望逐步企稳回升。
　　投资建议：受益于原材料价格下降、出口高增、汇兑收益增加、产品结构优化等，公司三季度经营业绩快速增长。9月信贷社融数据超预期，叉车行业景气度有望企稳回升，进一步带来业绩高增预期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.95/11.45/13.34亿元，对应PE分别为13.81/12.01/10.31倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。。
　　风险提示：制造业复苏不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动等。