安信证券-中颖电子-300327-市场景气下行三季度业绩承压，持续高研发投入有望把握增长新契机-221024

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　　■事件：10月22日，公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入12.56亿元，同比增长14.87%；归属于上市公司股东的净利润3.11亿元，同比增长15.88%；基本EPS为0.92元，平均ROE为22.21%。
　　■全球景气下行需求不振，经营业绩短期承压：受到全球景气下行，国内、外需求不振影响，半导体厂商2022年业绩均出现不同程度的下滑，半导体供应链持续去库存，库存调整难度加大。公司整体经营压力增大，根据公司公告，预期三季度销售是年度销售的低谷，四季度可望出现缓慢的复苏。公司Q3单季营收3.54亿，同比下降13.13%；前三季度公司的锂电池管理、变频电机控制及AMOLED显示驱动芯片销售增长良好，且前三季度公司产品销售价格基本维持稳定，而当期毛利率46.43%，环比轻微下降，主要受产品组合变化影响，毛利率相对偏低的AMOLED显示驱动芯片销售占比提高。
　　■美方施压或带来新机遇，可望降低进口依赖带来增长新契机：美国近期政策进一步加大了对中国半导体产业的打压，由于美国抑制中国的半导体产业发展，将使国内制造业进一步重视芯片的供应链安全问题，并降低在芯片领域的进口依赖，公司长期可望持续受益于进口替代的份额增长，尤其是BMIC等芯片，仍处于国产芯片贫乏的阶段。
　　■持续加大研发投入，构建“MCU+”、“BMIC+”等体系化能力：在周期下行期，公司进一步加大研发投入，前三季度研发费用同比增长21.40%，达2.41亿元，占营业收入19.17%，显著高出营收、利润、销售费用和管理费用增幅，同期公司及子公司取得发明专利授权11份，研发出数十款芯片，主要集中在BMIC、智能家电和AMOLED芯片等领域。我们认为，公司持续保持高强度研发投入，在原有MCU、BMIC等核心产品基础上深化并外延技术能力，有望构建“MCU+”、“BMIC+”体系化能力。
　　■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为16.4亿元、21.49亿元、26.86亿元，归母净利润分别为3.96亿元、5.03亿元、6.17亿元，维持“买入-A”投资评级。
　　■风险提示：下游需求不景气风险、新品研发不及预期风险。