招商证券-红旗连锁-002697-主业稳健增长，经营效率持续提升-221024

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　　公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入75.73亿元，同比增长8.18%，实现归母净利润3.57亿元，同比增长2.27%。扣除投资收益影响后，公司实现主营业务净利润2.94亿元，同比增长16.67%。公司持续进行老门店整合及旧店升级改造，增长质量及经营效率提升可期，在商品+服务的差异化竞争策略及区域加密带来的网络布局优势下，预计公司将在营收稳健增长的同时保持盈利能力提升，维持“增持”评级。
　　主业持续稳健增长，主业净利增长超预期。公司2022年前三季度实现营业收入75.73亿元（+8.18%），实现归母净利润3.57亿元（+2.27%）。其中，投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益6270.12万元，此项与同期相比下降35.25%。扣除新网银行等投资收益，公司主营业务净利润2.94亿元，较去年同期增长16.67%，主营业务净利润增速可观。22Q3单季度公司实现营收26.90亿元（+9.18%），归母净利润1.34亿（+5.04%），营收及净利润持续稳健增长，主要是由于公司不断清理、整合门店，加快旧店升级改造带来的经营效率提升。
　　毛利率有所下降，各项费用率平稳。2022年前三季度公司综合毛利率29.30%，同比-0.44pct。费用方面，2022年前三季度公司期间费用率为24.55%，同比-0.83pct，其中，销售/管理/财务费用率分别为22.39%/1.52%/0.65%，同比-0.54pct/-0.11pct/-0.17pct，费用端维持稳定。2022Q3单季度期间费用率为24.61%，同比-0.15pct。其中，销售/管理/财务费用率分别为22.57%/1.48%/0.56%，同比+0.29pct/-0.11pct/-0.34pct。
　　营收稳增，整合老店+升级旧店增强盈利能力。公司在线上渠道有所布局，把线上业态作为线下门店的补充，共同满足消费者不同需求；同时，公司作为西南便利店龙头，与上千家供货商建立了互利双赢的商业合作关系，疫情反复下，公司作为保供企业，供给稳定充足，促进营收稳健增长。此外，公司着手门店清理与优化，经营效率持续提升。截至2022H1，公司共有门店3557家。
　　投资建议：公司主业稳健增长，随着门店整合逐步取得成效，公司经营效率进一步提升。在商品+服务的差异化竞争策略及区域加密带来的网络布局优势下，预计公司将在营收稳健增长的同时保持盈利能力提升，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为5.33/5.88/6.44亿，维持“增持”评级。
　　风险提示：老店升级改造不及预期；新门店开拓不及预期；市场竞争加剧