财通证券-三人行-605168-Q3业绩短期承压，客户矩阵持续拓展-221024

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　　事件：公司2022年三季度报告公布：2022年前三季度营业收入35.69亿元，同比增长66.62%，扣非归母净利润2.39亿元，同比增长0.52%。单Q3收入15.36亿元，同比增长108.01%，扣非归母净利润0.78亿元，同比下降18.57%。
　　客户拓展收入增长108.01%，返点延后影响利润下滑。Q3公司收入增长较大，主要系公司成功拓展如上汽通用别克、东风本田、一汽丰田、东风风神等头部汽车客户，同时加大挖掘原有消费品、电商等行业头部存量客户的增量预算所致。由于部分大客户返点政策有所调整，返点时间延后导致三季度净利润有所下滑，Q3毛利率为12.76%，有所下滑，预计四季度毛利率环比回升。
　　行业龙头客户稳定合作，行业回暖有望带动业绩增速回升。公司核心客户为电信运营商、银行、消费品行业头部公司，长期稳定合作用户粘性较高，2022年以来上汽、东风、一汽等头部汽车客户拓展顺利。三季度广告大盘承压明显，根据CTR数据，7、8月广告大盘同比降幅8.7%、6.2%，互联网等行业企业营销预算有所下滑；6月以来广告行业整体呈复苏趋势，8月广告大盘环比增长4.3%，预计随着行业整体回暖，公司业绩增速有望回升。
　　政策支持数字经济发展，数字藏品业务持续推进。2022年5月22日国家发布《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，明确文化数字化基础设施和服务平台建设目标；7月12日上海发布《上海市数字经济发展“十四五”规划》，支持龙头企业探索NFT交易平台建设。公司合作北京文交所持续推进数字藏品业务，有望为公司带来新的增长曲线。
　　投资建议与评级：我们认为公司核心客户粘性高且均为国企或行业龙头，客户拓展顺利，预计公司2022-2024年实现归母净利润7.18/9.67/13.02亿元，当前股价对应PE分别为11倍、8倍、6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济下行风险；市场竞争加剧风险；客户营销预算减少风险等。