国泰君安-邮储银行-601658-首次覆盖报告：业务模式独特，改善潜力可期-221024

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　　本报告导读：
　　“自营+代理”的业务模式给邮储银行带来了难以替代的经营护城河，代理费率下调后有望扬长避短，释放发展潜力。首次覆盖给予增持评级，目标价5.99元。
　　投资要点：
　　投资建议：邮储银行2022-2024年净利润增速预测为16.28%/15.03%/15.38%，EPS0.90/1.05/1.22元，BVPS7.50/8.21/9.04元，现价对应2022-2024年0.55/0.50/0.45倍PB，4.55/3.92/3.37倍PE。首次覆盖给予增持评级，给予目标价5.99元，对应2022年0.87倍PB。
　　股东优势突出，管理层经验丰富：邮储银行有强大的零售业务基础，依托大股东邮政集团开展广泛合作，形成了良好的协同效应。邮储银行行长具备深厚的零售业务经验，与银行本身的零售特色相匹配。
　　“自营+代理”模式带来难以替代的护城河：邮储银行的“自营+代理”模式具有唯一排他性，使其拥有了最庞大、最下沉的网点体系和坚实的存款基础，这是邮储银行难以被对手替代的经营护城河。储蓄代理费虽然在财务层面有所拖累，但费率被动调整机制已触发，费率的下调将边际上提升邮储银行的盈利能力。
　　业务经营潜力有望进一步释放：①自营网点对公业务尚未完全打开，释放该部分潜能后能有效提升盈利能力；②个人小额贷款业务在风险与收益上取得了平衡，能够有效支撑净息差表现；③财富管理业务在下沉市场中具备网点和知名度优势，已逐渐成长为新的增长极。
　　风险提示：网点效率提升不及预期；财富管理业务发展不及预期；信用风险超预期暴露。