平安证券-中矿资源-002738-异军突起，锂矿锂盐齐头并进开启成长-221024

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　　平安观点：
　　锂铯铷业务快速布局，公司盈利能力持续提升。公司初期主营海外固体矿产勘探业务，2018年公司加码新材料行业，先后收购东鹏新材、Cabot公司特殊流体事业部、津巴布韦Bikita锂矿，实现锂铯铷产业链一体化布局。近年来锂盐及铯铷盐量价齐升，公司业绩实现大幅增长，2022年上半年公司营收达34.12亿，同比增加290%，归母净利润达13.23亿，同比增加664%。其中锂盐及铯铷盐业务毛利占比达93.4%，锂盐业务占比达80%，锂铯铷业务毛利合计占比较2018年增长60.9个百分点。
　　锂板块业务矿冶增量齐释放，打开成长空间。公司拥有海外Bikita及Tanco两座矿山，Bikita原有选矿产能70万吨/年，在建“津巴布韦Bikita锂矿120万t/a改扩建工程”及“津巴布韦Bikita锂矿200万t/a建设工程”，建成后共计新增锂辉石精矿（ 5.5% ）约30万吨、锂云母矿（2.5%）9万吨、透锂长石精矿（4.3%）9万吨、混合精矿（4.3%）6.7万吨。Tanco矿山12万吨/年的锂辉石采选生产线改扩建至18万吨/年项目已于22年3季度完成。2023年公司合计选矿产能将达到338万吨/年。锂盐端公司拟建年产3.5万吨高纯锂盐项目，预计2023年底前建成投产。达产后公司锂盐产能合计达6.6万吨，公司锂资源自给率持续提升，2023年将达70%，2025年预计超过120%。未来1-2年内锂资源短缺格局持续，锂价或将维持高位，同时资源瓶颈下产业链利润上移，锂精矿利润占比持续提升。公司矿盐两端增量释放在锁定锂资源的同时实现锂产业价值链延伸，提升高景气度下锂板块业绩弹性。
　　公司铯铷资源优势显著，铯铷业务稳步增长。公司拥有的Tanco及Bikita矿山是目前全球可规模化开采铯榴石资源的三座矿山其中之二，拥有全球已探明铯矿产储量的80%以上。铯铷盐方面，公司2021产能利用率达72.4%，较2018年提升31.8个百分点。公司是全球甲酸铯的唯一生产商和供应商，近年来铯铷盐毛利率持续高达60%以上。随着未来国内铯铷盐高端需求空间打开，公司铯铷盐业务将持续向好。
　　盈利预测及投资评级。随着公司锂盐产能持续释放，资源自给率显著提升，预计公司业绩将实现持续增长，预计2022-2024年营业收入分别为90.65、115.99、175.94亿元，归母净利润为33.09、49.17、73.19亿元。对应PE为12.1、8.1、5.5倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：（1）公司项目进度不及预期。若公司Bikita矿山在建项目或锂盐在建项目完成进度大幅不及预期，则公司自有锂资源增量或锂盐新增产能释放滞后，将导致公司锂资源自给率提升较缓或锂盐业务增长不及预期。（2）锂盐需求不及预期。若锂盐下游终端需求增速出现大幅回落，则锂盐或将出现过剩风险，供需格局由短缺向过剩的扭转将导致锂盐价格出现较大程度回落，则公司锂板块业务增长不及预期。（3）全球锂矿产能迅速释放。若海外锂资源项目迅速释放增量，短期内或将导致锂资源出现较大程度的过剩，锂盐价格出现一定回落，导致公司锂板块业务增长不及预期。