中信证券-康冠科技-001308-2022年三季报点评：打造多元化智能显示场景，收入增长可期-221024

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　　公司前三季度净利润增长亮眼，智能交互显示产品占比提升，自主品牌深度布局多元化会议场景及创新显示产品线，收入增长可期。考虑到部分欧美客户订单受到通胀影响，以及创新显示业务起量仍需时间，下调公司2022-2024年EPS预测至2.64/3.00/3.69元（原预测为2.73/3.49/4.27元），参考行业可比公司2023年估值水平（视源股份Wind一致预期16倍PE，鸿合科技Wind一致预期18倍PE），给予公司2023年16倍PE估值，对应目标价48元，维持“买入”评级。
　　▍1-3Q22收入实现单位数增长，利润翻倍高增。1）收入及利润：1-3Q22公司实现收入90.82亿元/+7.75%，归母净利润11.47亿元/+98.29%，扣非净利润10.42亿元/+94.40%。利润增长主要系核心业务收入增长、毛利率显著改善、汇率变动及政府补助增长等多重积极因素所致。2）成本及费用：1-3Q22公司毛利率为19.48%/+6.57pcts，主要受益于核心原材料液晶面板持续降价、毛利率较高的智能交互显示产品业务量占比提升，以及智能电视平均尺寸增大。1-3Q22年销售/管理/研发费用1.85/1.92/3.90亿元，同比+48.28%/+66.42%/+45.33%。销售/管理/研发费用率为2.04%/2.11%/4.29%，同比+0.56/+0.74/+1.11pcts，分别系公司业务增长带动销售人员的薪酬增长、计提的管理人员奖金提升、为加强竞争力加大研发投入，研发人员薪酬及直接投入增长所致。
　　▍核心业务智能交互显示产品占比提升，智能电视业务稳定增长。公司核心业务智能交互显示产品受益于海外需求快速增长、在头部客户的占比提升以及新客户开拓，收入增长较快，截至Q3收入占比达42.18%，我们预计2023年收入中该业务占比将接近50%；智能电视业务锚定中小区域龙头客户以及全球龙头客户中小区域订单，收入稳定增长，2022年Q3 KTC电视代工出货量约200万台，排名全球第六。此外，公司主动调整业务结构，液晶面板销售业务收入占比将逐渐降低。
　　▍自主品牌深耕多元化会议场景，创新显示产品线布局逐步展开。2022年10月，自主品牌皓丽发布2022年度新品，包括模块化设计会议平板、超100寸LED巨幕屏等主流会议产品，以及商用会议电视、投屏器、会议盒子等潜力新品，以顺应混合、远程办公趋势，打造多元化会议场景。同时公司加速布局创新显示类产品，与智能镜显头部品牌如魔镜、Fiture、小度等开展合作，推出AR智能运动镜，并推出自主品牌KTC移动智慧屏、福比特美妆镜等前沿显示产品，市场反馈较好，其中运动镜、随心屏产品有望于2023年实现较快增长，或将成为新的业务增长曲线。
　　▍风险因素：全球新冠肺炎疫情反复带来的订单量下降；国际贸易摩擦；主要原材料价格大幅上涨；下游客户所处行业市场波动；外币汇率波动；行业竞争日益激烈；智能显示技术迭代。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司前三季度净利润增长亮眼，智能交互显示产品占比提升，自主品牌深度布局多元化会议场景及创新显示产品线，收入增长可期。考虑到部分欧美客户订单受到通胀影响，以及创新显示业务起量仍需时间，下调公司2022-2024年EPS预测至2.64/3.00/3.69元（原预测为2.73/3.49/4.27元），参考行业可比公司2023年估值水平（视源股份Wind一致预期16倍PE，鸿合科技Wind一致预期18倍PE），给予公司2023年16倍PE估值，对应目标价48元，维持“买入”评级。