西南证券-特斯拉-TSLA.US-三季度交付不及预期，后续关注产能爬坡和新车型销售-221021

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　　事件：特斯拉发布2022年三季度财报，公司2022Q3实现营业收入214.5亿美元，同比增长56%；GAAP净利润32.9亿美元，同比增长103%；non-GAAP净利润36.5亿美元，同比增长74.6%。汽车业务实现收入186.9亿美元，同比增长55%；汽车业务毛利率27.9%，环比持平。
　　物流影响三季度交付，四季度产销可期。2022Q3汽车交付量达到34.4万辆，同比增长42%，环比增长35%，其中Model Y及Model 3合计交付32.5万辆，同比增长40%，环比增长36.3%。受排产方式和物流等影响，Q3交付不及预期。2022Q3汽车产量达到36.6万辆，同比增长54%，环比增长41.5%；其中Model3及Model Y合计产量为34.6万辆，同比增长51%，环比增长42.9%。上海工厂22Q3的生产速度超过之前的季度纪录，年产量超过75万辆。欧美工厂方面，加州工厂年产能为65万辆，柏林新工厂和美国德州Austin新工厂持续产能爬坡，由于22Q3季度末的生产率大幅提高，柏林工厂单周产量已突破2000台。产能的显著提升将为汽车交付提供强劲的支撑。公司重申了多年内汽车交付量年均增速50%的预期，按其指引预计2022全年交付量可达140万辆左右，据此目标预计22Q4全球交付量要完成近50万辆。
　　储能业务快速增长，FSD接受度提升。公司22Q3储能业务同比增长62%，三季度储能容量达到2.1GWh创历史新纪录。位于加州的40GWh Megapack工厂正在增加产量，以满足不断增长的需求。服务业务实现收入16.5亿美元，同比增长84%，北美地区已有16万用户加入到FSDBeta项目中，而21年该用户仅2000余个，FSD的用户接受度得到明显提升。
　　展望：我们认为，特斯拉未来应重点关注：1）上海工厂的交付水平、以及柏林和Austin工厂的产能爬升进度，对公司的产销增长至关重要；2）Semi、Cybertruck等新车型预计今明年陆续量产，叠加美国市场明年可能的补贴，或持续拉动消费需求。下一代更低价车型正在开发，公司预计该车型未来产量或超过现有产量总和；3）仍需关注柏林和Austin工厂扩建成本、以及上游材料成本的变化对公司盈利的影响。
　　盈利预测与评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为124.4亿美元、195.9亿美元、299.8亿美元，对应PE为54/34/22倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料持续涨价的风险；全球供应链短缺或导致生产放缓甚至受阻的风险；新工厂产能爬坡进展或不及预期。