招商证券-西部超导-688122-22Q3延续高增长势头，核心受益于下游需求放量-221024

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　　事件：公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入32.67亿，同比增长56.25%；实现归母净利润8.58亿，同比增长59.57%；实现扣非归母净利润7.90亿，同比增长57.89%。
　　 22Q3延续高增长势头，核心受益于下游需求放量。公司二季度单季度来看，收入（11.83亿，+41.65%），归母净利润（3.06亿，+36.27%），扣非归母净利润（2.78亿，+29.13%）。公司22年前三季度业绩保持高增长动能，主要是由于报告期内公司钛合金材料、超导产品、高温合金材料等主要产品所处行业持续呈良好增长态势，公司当期产销量较上年同期稳步提升，使得营业收入、归母净利润、每股收益等经营指标有较大增长。我们认为，公司的钛合金及高温合金产品受益于国内新型航空装备加速换装，公司将核心受益于下游需求放量。
　　毛利率有所下降，期间费用率持续改善。盈利能力方面，2022前三季度公司销售毛利率为40.51%，同比下降2.78pct，22Q3销售毛利率为38.16%，同比下降6.35pct，环比二季度下降4.48pct。期内公司发生销售费用（0.18亿，+10.67%），管理费用（1.23亿，-0.20%），财务费用（0.17亿，-15.85%），研发费用（1.73亿，+37.92%），公司研发投入增长较大，主要是由于报告期内公司为保持良好的市场竞争力持续加大主要产品领域的研发投入所致。期间费用率4.86%，比去年同期下降2.82pct。销售净利润率为26.72%，比去年同期上升0.93pct。
　　公司积极备货备产，应收、预付大幅增长。资产负债表方面，公司本期末应收账款余额为20.28亿，相比较年初+73.3%；预付账款余额为0.44亿元，相比较年初+51.7%；存货余额为20.19亿，相比较年初+26.3%；应付款项余额为7.02亿元，相比较年初+46.6%，主要系报告期公司生产业务量扩大采购量增大，表明公司正在积极备产备货。
　　定增布局航空航天高性能金属材料等产业化项目，产能有望有序释放。2021年7月，公司发布公告，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过人民币20.13亿元。目前公司已完成非公开发行股票，发行股份合计22,774,069股，发行价格88.39元/股，扣除发行费用后募集资金净额为19.81亿元。发行对象方面，产业投资基金获配金额7亿元，陕西国华融合产业发展基金获配金额3.31亿元，北京中航一期航空工业产业投资基金获配金额3亿元，国华产业发展基金获配金额2亿元，国创投资引导基金获配金额1.2亿元。
　　IPO募投项目“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”预计2023年1月投产。定增募投项目“高性能超导线材产业化项目”预计2023年12月投产，“航空航天用高性能金属材料产业化项目”、“超导创新研究院项目”、“超导产业创新中心”项目预计2024年12月投产。目前募投项目中650合金棒材轧机、两台8吨电弧炉、8T电渣炉正在安装调试中，锻造车间、熔炼车间处在建设中，预计产能将有序释放。
　　公司是我国航空新材料领域重要供应商，受益于行业需求放量。公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一，也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一，服务于航空等重点产业。目前我国航空装备正处于加速换装阶段，对航空用高端钛材的需求快速增长。此外，由于目前我国航空发动机国产化率仍有较大缺口，对航空发动机用的高温合金需求十分迫切。公司作为我国高端钛合金供应商之一，受益于行业需求放量。此外，公司在高温合金领域同样具备深厚的技术储备，根据公司公告，公司高温合金领域突破了以GH4169、GH4738、GH907、GH4698、GH4720Li等合金为代表的十余个牌号高温合金的批量生产技术，具备相关牌号高温合金的量产能力。高温合金业务将为公司发展提供庞大的市场增量。
　　盈利预测：预测2022-2024年公司归母净利润分别为11.02亿、14.86亿和19.26亿元，对应估值47/35/27倍，维持“强烈推荐”评级！
　　风险提示：公司项目发展不及预期、产能释放情况不及预期、原材料价格波动等。