招商证券-豪美新材-002988-Q3成本集中消化，利润端有望边际改善-221024

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　　2022年前三季度实现营业总收入41.82亿元，同比增长3.90%；扣非前/后归母净利润分别为2479.55万元/3972.63万元，同比分别下滑76.17%/58.16%；基本EPS为0.1065元/股；加权平均ROE为1.05%。2022年第三季度实现营业总收入15.75亿元，同比下滑1.97%；扣非前/后归母净利润分别亏损1451.83万元/442.73万元。
　　前三季度收入稳健，业绩短期承压。公司22年前三季度实现营业总收入41.82亿元，同比+3.90%；扣非前/扣非后归母净利润分别为2480万元/3973万元，分别同比-76.17%/-58.16%；非经常性损益中包括3692万元其他营业外支出，主要为子公司精美特材安全事故导致的赔偿款、损失等。分季度看，22Q1/Q2/Q3收入分别为12.97亿元/13.10亿元/15.75亿元，同比+31.42%/-8.49%/-1.97%；归母净利润方面，Q1/Q2分别为3461万元/470万元，同比+33.85%/-86.86%，Q3亏损1452万元，上年同期为盈利4241万元，净利润下滑主要系安全事故、转债计提财务费用、局部地区疫情等综合因素所致。三季度末，公司经营性现金流净流出6.08亿元，净流出额同比扩大26.60%，主要是公司通过拍卖方式购买原材料，预付保证金、存货增加所致；收现比为0.91，付现比为1.07，收现比较去年同期有所提升，彰显议价能力改善；应收账款及票据周转率为2.32次，同比减少0.73次。
　　订单原料阶段性错配压低利润率，费用管控总体较好。公司22年前三季度毛利率同比下降1.53pct至10.15%，其中Q3毛利率8.07%，环比Q2下降3.96pct，同比下滑3.07pct，主因生产使用了事故前所储备的高价铝锭，而新接订单报价仍按“铝锭市场价+加工费”模式（22Q3铝锭均价为1.87万元/吨，同比下滑10.80%，环比Q2下滑10.96%），但随着公司高价原料消耗+低价原料储备+高毛利率产品如系统门窗等订单起量，后续毛利率改善可期。费用率方面，前三季度期间费用率同比降低0.36pct至9.21%，其中销售/管理费用率基本持平为2.37%/1.89%，研发费用率同比-0.18pct至3.26%，财务费用率同比+0.48pct至1.69%，本期财务费用为7082万元，同比+45.36%，主要系公司可转换债计提利息所致，若剔除该影响，公司费用率管控整体较好。公司前三季度净利率为0.56%，同比下滑2.00pct，其中22Q3净利率环比下滑至-0.95%。
　　轻量化业务持续向好，系统门窗订单快速放量。（1）汽车轻量化业务：公司通过了CNAS（国家实验室认可），现已量产包括电池托盘、防撞梁、副车架、减震支架等10余种产品，并取得了奔驰、宝马、比亚迪等优质品牌的项目定点，已成为华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业。（2）系统门窗业务：门窗行业目前在我国品牌化程度较低，而系统门窗直击隔热、隔音、降能耗等居住痛点，优势显著，当前国内渗透率不足5%，仍为建材行业新兴赛道。公司系统门窗业务（贝克洛）B+C端双轮驱动；工程端和头部优质房企达成合作，如万科、保利、中海等，并有诸多优质工程案例，22年前三季度系统门窗业务工程中标量85.38万平方米，同比+60.73%，其中22Q3中标40.52万平方米，同比+39.24%；C端加速推进渠道建设，经销商布局已覆盖广东、广西、四川、上海、河南等区域，逐渐从华南向华东、华中区域布局。贝克洛有望凭借逐渐建成的优质品牌力和渠道力成为国内系统门窗领军企业。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司可转债募资建设的高端工业铝型材扩产项目预计23H1投入使用；汽车轻量化业务维持高速发展；系统门窗市场前景优渥，公司为最早上市的国产建筑门窗系统集成供应商，渠道布局逐渐完善，订单快速放量可期。考虑到安全事故影响，我们预计公司2022-2023年EPS分别为0.44元、1.29元（原值0.66元、1.39元），对应PE分别为32.5x、11.0x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：地产和基建投资增速下滑、原材料成本大幅上涨、汽车销量下降