中信证券-中兵红箭-000519-2022年三季报点评：Q3业绩承压，静待行业景气度回升-221024

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　　2022年前三季度公司实现归母净利润8.81亿元，同比+45.21%，培育钻石和工业金刚石行业景气度有所回落使得Q3业绩承压。培育钻石渗透率提升空间仍然广阔，行业景气度凭借较高的行业增速和抗周期能力有望回升，公司依靠技术领先优势将充分受益。参考可比公司估值水平，给予公司2022年28倍PE，对应目标价27元，维持“买入”评级。
　　▍2022年前三季度归母净利润同比+45.21%，Q3业绩承压。公司2022年前三季度实现营收48.39亿元，同比-0.18%；实现归母净利润/扣非归母净利润8.81/ 8.55亿元，同比+45.21%/+49.20%。其中2022Q3公司实现营收16.36亿元，同比-16.84%，环比-10.18%；实现归母净利润1.79亿元，同比-35.87%，环比-57.28%，业绩承压，主要原因是三季度培育钻石和工业金刚石行业景气度有所回落。2022Q3公司毛利率为27.55%，同比提升3.3pcts，环比下降8.3pcts，主要原因是产品均价环比下降对盈利能力造成影响。
　　▍募投项目研发中心完成建设，进一步巩固技术领先优势。中南钻石实施的“超硬材料研发中心建设项目”已完成批复的全部建设内容，中南钻石在研发中心项目建设与投入使用期间，承担了“20-50克拉培育金刚石单晶合成技术研发”等17项课题，突破了高温高压培育金刚石合成等10余项关键技术，降低了工业金刚石、培育钻石等产品成本，提高了产品质量，为公司可持续高质量发展奠定了基础。公司不仅是全球HPHT工艺领导者，同时CVD工艺达到国际一流水平，长期来看预计将为人造金刚石在半导体等领域的先进应用打开空间。
　　▍渗透率提升空间仍然广阔，预计2021-2025年培育钻石原石需求CAGR超35%。根据Tenoris，2022年以来订婚戒指领域天然钻石的销量同比下滑，相较之下培育钻石的月度销量同比增速高达60%-80%，培育钻石的渗透率达到约10%（销售额口径，2021年约为6%），带动中游加工环节的进出口数据维持高增。根据GJEPC，2022年1-9月印度培育钻石原石进口金额12.31亿美元，同比+55.6%；裸石出口金额13.28亿美元，同比+65.1%。印度培育钻石的进出口金额渗透率呈稳定上升趋势，9月数据分别为6.6%和7.7%，仍有十分广阔的提升空间，我们预计2021-2025年全球培育钻石原石需求CAGR超过35%
　　▍“消费降级”和“消费升级”双重逻辑穿越周期。我们认为培育钻石的性价比体现在“同样的钻石，更低的价格”和“同样的价格，更好的钻石”两方面，即培育钻石同时具备消费降级和消费升级逻辑，这对于培育钻石获得更多消费者、零售商的认可和更高的渗透率潜在空间非常重要。根据Tenoris，2022年以来，订婚戒指领域培育钻石的均价高达天然钻石的87%，均重是1.6倍，说明当前消费者在选择培育钻石时更倾向于“消费升级”。但是当经济衰退时，钻石消费会整体承压，预计届时培育钻石的“消费降级”逻辑将发挥作用，从而使得培育钻石在经济周期上行和下行时均能保持渗透率的持续提升。
　　▍风险因素：培育钻石渗透率提升不及预期；公司扩产进度不及预期；培育钻石行业产能超预期释放；军品业务盈利改善不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为13.54/18.01/22.19亿元，对应2022-2024年EPS预测为0.97/1.29/1.59元。参考可比公司估值水平（选取培育钻石企业黄河旋风、力量钻石、四方达为可比公司，当前基于Wind一致预期的2022年平均PE为35倍），给予公司2022年28倍PE，对应目标价27元（原目标价44元），维持“买入”评级。