国泰君安-片仔癀-600436-2022年三季报点评：高基数下短期业绩扰动不改长期增长趋势-221024

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　　本报告导读：
　　2021Q3高基数效应拖累表观业绩增速，短期扰动过后长期稳健成长依旧可期。
　　投资要点：
　　业绩基本符合预期，维持谨慎增持评级。公司2022年Q1-3实现收入66.16亿元（+8.25%），归母净利润20.52亿元（2.04%），业绩基本符合预期。22Q1-3毛利率下滑5.3pct至47.6%主要系去年同期高基数及线上销售增长趋缓所致。考虑到体验馆扩张与定位的潜在变化，下调2022-24年EPS预测至4.31/5.16/6.10(原为4.72/5.57/6.58)，增速6.9%/19.8%/18.2%。下调目标价至295元，对应2023年PE57X。维持谨慎增持评级。
　　高基数效应拖累表观增速。受2021年前三季度高基数效应影响，肝病用药表观业绩增速出现波动。其中，2022Q1-3公司肝病用药实现收入29.72亿元，同比-2.6%，Q3单季度收入10.03亿元，同比-22%。考虑到21H2线上渠道放开后，除正常终端用药需求补库外，亦存在一部分囤货需求被释放，因而拉动21Q3单季度肝病用药快速放量并实现收入12.85亿元（+45.2%）。高基数下，22Q3的表观增速也因此受到拖累。2022年以来，线上囤货需求趋于弱化，终端实际用药需求带动下，22Q3单季度肝病用药收入继续维持高位（仅次于21Q3及22Q1），19Q3-22Q3复合增速达19%。
　　多核驱动双向发展战略下，长期稳健增长可期。2022Q1-3心脑血管用药（主要为安宫）收入1.34亿元，同比增长59.5%，尽管短期受到铺货节奏影响，但我们预计相关品类未来仍具备较大的增长潜力。2021年末公司战略从“一核两翼”转向“多核驱动，双向发展”，聚力打造安宫牛黄丸新增长极，着力推动核心系列品种爆款产品，在各大品种共同发力下，预计公司业绩短期扰动过后，长期稳健成长仍然可期。
　　催化剂：核心产品提价预期；多核驱动战略加速推进。
　　风险提示：原材料价格波动风险；多渠道扩展不及预期