东吴证券-天奈科技-688116-2022年三季报点评：三季度业绩符合预期，碳管龙头盈利稳定-221024

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　　投资要点
　　 22年Q3归母净利润1.24亿元，环比增长18.7%，符合市场预期。2022年Q3公司实现营收5.01亿元，同比增加28.79%，环比增长8.74%；归母净利润1.24亿元，同比增长48.61%，环比增长18.7%，扣非归母净利润1.16亿元，同比增长59.77%，环比增长19.31%。盈利能力方面，Q3毛利率为36.18%，同比增长3.68pct，环比增长1.69pct；归母净利率24.69%，同比增长3.29pct，环比增长2.07pct；Q3扣非净利率23.1%，同比提升4.48pct，环比提升2.05pct，符合市场预期。
　　 Q3出货量环比提升18%、单吨盈利环比持平。我们预计公司22年Q1-Q3浆料出货3.5万吨，其中Q3出货1.3万吨，环增18%，现有产能5-6万吨，常州5万吨浆料我们预计下半年释放，Q4再上台阶，全年出货量预计5.4万吨，同增60%+。盈利方面，22年Q3单吨扣非盈利0.9万元，环比持平。公司定价与NMP联动，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，预计22年贡献部分产能，原材料自供比例提升。
　　产品结构优化对冲低端产品竞争加剧影响，总体盈利保持稳定。我们预计22年公司第三代产品收入占比由10%提升至20-30%，增厚盈利，对冲第一代产品竞争加剧造成一定降价影响，整体盈利可保持平稳。另外，公司加快2万吨单壁纳米导电浆料+500吨单壁纳米功能性材料产能建设，我们预计24年贡献产量。同时公司拟合资成立正极材料和前驱体公司，生产10万吨磷酸铁锂/锰铁锂及前驱体，释放后有望进一步增厚利润。随着4680、锰铁锂等新技术落地，碳纳米管需求进一步增加，长期替代传统导电剂趋势明确，公司作为碳管龙头有望率先受益。
　　盈利预测与投资评级：我们维持22-24年归母净利润5.0/9.1/13.7亿元的预测，同比+70%/81%/50%，对应PE 46/25/17倍，考虑到公司为碳管龙头，单壁碳管放量在即，给予23年40倍PE，对应目标价157元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险不及预期，碳管产品竞争加剧。