安信证券-天音控股-000829-Q3业绩同比高增，一站式整合显成效-221024

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　　■事件：10月23日，公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入527.88亿元，同比增长3.15%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长12.56%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比增长11.59%。22Q3单季度实现营业收入148.42亿元，同比增长8.99%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长190.00%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增长187.70%。
　　■业务结构持续优化，成本管控有所成效：2022年前三季度，公司实现营收527.88亿元（YoY+3.15%），增量主要来自电商平台收入增长；新业务拓展顺利，实现归母净利润1.23亿元（YoY+12.56%）；毛利率3.86%（YoY+0.89pct），净利率0.24%（YoY+0.03pct）。其中，（1）H1毛利率同比上升，净利同比下滑主要由于利息费用（2.12亿元，YoY+139.78%）大幅增长。22H1海外业务稳步拓展，实现营收10.56亿元（YoY+39.50%），营收占比2.78%（YoY+0.76pct）。（2）22Q3单季度实现营收148.42（YoY+8.99%），实现归母净利润0.65亿元（YoY+190.00%）；毛利率为4.77%（YoY+1.10pct），净利率为0.44%（YoY+0.28pct）。
　　■把握渠道下沉及新零售契机，打造智能终端一站式服务网络：公司是国内知名的智能终端产品渠道开发及增值服务商，与苹果、华为、三星均保持长期深度合作。公司以渠道下沉和新零售业态为契机，形成产业共享平台，致力于打造智能终端（尤其是手机）产业一站式综合服务网络，全面布局了分销、零售、售后等业务。年初以来，智能手机市场需求持续疲软，据IDC，22H1中国智能手机市场出货量约1.4亿台（YoY-14.4%），22Q3出货量约8080万台（YoY-4.7%），同比降幅有所收窄。
　　（1）通信产品销售及维修：22H1受疫情及需求等影响，公司通信业务实现营收324.80亿元（YoY-8.60%），营收占比85.59%（YoY-9.03pct），其中产品销售323.28亿元（YoY-8.75%），产品维修1.52亿元（YoY+37.87%）；上半年通信业务实现毛利9.96亿元（YoY+28.29%），毛利率为3.07%（YoY+0.89pct）。
　　（2）零售电商：22H1公司零售电商业务实现营收52.09亿元（YoY+187.89%），营收占比13.73%（YoY+8.91pct），毛利率为3.17%（YoY-3.53%）。公司“易修易购”品牌打通线上线下渠道资源，提供手机维修、销售、回收、运营商服务等一站式生态服务；“能良电商”专注于顾客家庭消费为中心的线上零售，实现了多产品线、全链路、多渠道覆盖。
　　■投资建议：我们预计公司2022 -2024年收入分别为733.83亿元、816.33亿元、890.89亿元，归母净利润分别为2.18亿元、2.90亿元、3.43亿元，EPS分别为0.21元、0.28元、0.33元，对应PE分别为42.5倍、32.0倍、27.1倍，维持“增持-B”投资评级。
　　■风险提示：消费电子需求持续疲软，零售电商拓展不及预期，疫情反复风险。