中邮证券-长城汽车-601633-动态点评：产品结构持续优化，海外拓展可期-221023

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　　事件：
　　公司发布2022年三季报。公司Q3营业收入373.46元，同比+29.36%，环比+30.97%；归母净利润25.60亿元，同比+80.79%，环比-35.47%；扣非归母净利润22.81亿元，同比+181.26%，环比+201.72%。
　　点评：
　　产品结构持续改善，Q3业绩超预期。Q3公司销量28.38万辆，哈弗/WEY/欧拉/坦克/皮卡品牌分别实现销量/16.56/0.85/2.56/4.9/3.51万辆，其中坦克品牌Q3销量同比增长+79.79%，占比达12.37%，受益于坦克等高价位车型销量占比提升，及欧拉产品价格和结构调整，公司Q3毛利率达22.5%，创6年来单季度毛利率新高，Q3单车收入达到13.16万元，单车净利润9010元，单车扣非净利润8038元。展望四季度，哈弗H6 DHT-PHEV继续贡献增量，更高价位的闪电猫、坦克800等车型有望上市实现交付，我们看好公司四季度的销量及收入结构表现。
　　全球化继续推进，产业链布局加速。公司继续推进全球化布局，拓展东盟、欧洲等海外市场，Q3出口销量达4.89万辆，同比+34.87%，环比+46.03%。同时公司近日公告拟出资1000万元（占比20%）与魏建军、稳晟科技设立芯动半导体科技有限公司，经营范围涉及集成电路设计、集成电路布图设计代理服务、集成电路制造等领域，加速向上游产业链的延伸布局，为公司新能源发展战略的顺利推进赋能。
　　研发持续投入，加快公司转型。2022年1-9月份公司投入研发费用47.07亿元，同比+64.75%，研发投入持续加大。公司研发方向主要集中在新能源与智能化等高新技术领域，加速从传统制造业向电动化、智能化的转型。
　　投资建议
　　立足哈弗品牌及皮卡车型，坚持品类创新及产品差异化，公司已在欧拉及坦克品牌实现初步成功，并持续寻求WEY及沙龙品牌的突破，展望未来，我们认为公司依然处于强车型周期，叠加全面混动战略，打开长期增长空间。我们预计2022-2024年公司的营业收入为1500/2015/2664亿元，对应归母净利为96/120/149亿元，对应EPS为1.05/1.31/1.63元，对应PE为25/20/16倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示
　　上游原材料持续涨价；下游乘用车销量不及预期；市场竞争加剧。