中信证券-安徽合力-600761-2022年三季报点评：三季报业绩创新高，叉车锂电化推动公司加速成长-221024

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　　公司发布三季报，前三季度营收119.5亿元/YoY+1.1%，归母净利润6.9亿元/YoY+34.3%。三季度单季收入39.2亿/YoY+1.2%，归母净利润2.5亿/YoY+92.4%，扣非归母净利润2.1亿/YoY+108%，净利润单季度接近翻倍增长，业绩大超市场预期。在3Q22行业销量仍负增长的情况下，公司收入端已经率先转正，高价值量的锂电平衡重叉车占比提升，有效带动公司收入增长。同时高毛利率的锂电平衡重叉车占比提升、钢价下跌、海运运费下跌有助于提升公司的盈利能力。考虑到3Q22公司归母净利润创历史新高以及10月份行业恢复超预期，我们上调公司2022/23/24年归母净利润预测至8.9/12.5/16.5亿元（原预测8.5/12.0/15.9亿），给予公司2022年归母净利润15倍PE估值，对应133亿元目标市值，上调目标价至18元（原目标价为17元），维持“买入”评级。
　　▍3Q22公司收入、归母净利润均创同期历史新高。公司发布三季报，2022年前三季度实现营业收入119.5亿元/YoY+1.1%，归母净利润6.9亿元/YoY+34.3%，2022年前三季度归母净利润已经超过2021年全年归母净利润；公司3Q22单季收入39.2亿/YoY+1.2%，归母净利润2.5亿/YoY+92.4%，净利润单季度接近翻倍增长，3Q22收入、归母净利润均创下同期历史新高，归母净利润创新高的原因系钢价下跌、海运运费下跌和汇兑收益等因素。公司前三季度毛利率16.6%，其中3Q22毛利率17.6%，同比提升1.7个百分点，环比提升0.8个百分点，毛利率提升的主要原因系钢材等原材料成本下跌。
　　▍2022年前三季度公司四费费率9.7%，同比下降0.2个百分点。2022年前三季度公司四费费率9.7%/YoY-0.2pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/YoY+0.2pct、2.5%/YoY+0.0pct、4.4%/YoY-0.1pct、-0.5%/YoY-0.3pct，财务费用率下降的主要原因来自汇兑收益。公司2022年前三季度ROE为11.4%，同比提升了2.2个百分点，主要原因系销售净利率的提升。
　　▍叉车锂电化带动中国企业全球竞争力提升。国内平衡重叉车正快速电动化，我国电动平衡重叉车在平衡重叉车渗透率从2020年的16.4%提升至2022年前五个月的21.9%；同时，随着锂电池技术的不断成熟，锂电池逐渐取代铅酸电池成为电动叉车的主流技术路线。过去在高价值量的平衡重叉车领域，受限于内燃叉车发动机和变速箱的技术，我国企业与海外巨头丰田、凯傲相比存在技术劣势。但2021年以来随着平衡重叉车锂电化以及油价上涨带来的经济性提升，利用国内成熟的新能源车产业链技术，我国叉车企业在锂电平衡重叉车领域竞争优势显著，弯道超车海外巨头。高价值量的锂电平衡重叉车是中国企业又一新的优势领域。
　　▍风险因素：宏观经济增速向下的风险；国际贸易政策及汇率大幅波动的风险；原材料成本大幅上涨的风险；行业竞争加剧导致毛利率下降风险；受局部疫情影响，公司订单交付周期变长的风险；海外疫情加剧的风险等。
　　▍投资建议：公司是国内最大的叉车企业，当前时点受益于：1.国内需求底部复苏在即的预期；2.电动平衡重叉车放量，收入增速高于销量增速；3.钢价下跌有望提升公司的盈利能力；4.锂电化带动中国叉车全球竞争力提升等四大成长逻辑。考虑到3Q22公司归母净利润创历史新高以及10月份行业恢复超预期，我们上调公司2022/23/24年归母净利润预测至8.9/12.5/16.5亿元(原预测8.5/12.0/15.9亿)。参考可比公司杭叉集团(2022年Wind一致预期PE14X)、浙江鼎力(2022年Wind一致预期PE19X)、诺力股份(2022年Wind一致预期PE13X)的估值水平，给予公司2022年归母净利润15倍PE估值水平，对应133亿元目标市值，上调目标价18元（原目标价为17元），维持“买入”评级。