中信证券-杭叉集团-603298-2022年三季报点评：三季报业绩超预期，叉车锂电化助力公司加速成长-221024

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　　公司发布三季报，2022年前三季度公司收入113.6亿/YoY+3.3%，归母净利润7.5亿/YoY+1.1%，扣非净利润7.3亿/YoY+2.1%。三季度单季收入38.4亿/YoY+5.6%，归母净利润2.9亿/YoY+24.1%，扣非净利润2.95亿/YoY+30.0%。在3Q22行业销量仍负增长的情况下，公司收入端已经率先转正，高价值量的锂电平衡重叉车占比提升，有效带动公司收入增长。考虑3Q22公司业绩超预期以及10月份行业恢复超预期，我们上调2022/23/24年归母净利润预测至10.1/13.0/15.3亿元（原预测9.2/11.5/14.3亿元）。根据可比公司安徽合力(Wind一致预期2022年PE14X)、浙江鼎力(Wind一致预期2022年PE19X)、诺力股份(Wind一致预期2022年PE13X)的估值水平，我们给予公司2022年归母净利润15倍PE的估值水平，上调目标价至18元，维持公司“买入”评级。
　　▍2022年三季报业绩超预期。公司发布三季报，2022年前三季度公司收入113.6亿/YoY+3.3%，归母净利润7.5亿/YoY+1.1%，扣非净利润7.3亿/YoY+2.1%。三季度单季收入38.4亿/YoY+5.6%，归母净利润2.9亿/YoY+24.1%，扣非净利润2.95亿/YoY+30.0%。3Q22公司归母净利润创同期历史新高，主要原因系原材料钢材的价格下降。
　　▍2022年前三季度公司四费费率8.6%，同比下降2.6个百分点。2022年前三季度公司四费费率8.6%/YoY-2.6pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.8%/-2.3pcts、2.1%/-0.1pct、4.1%/+0.1pct、-0.4%/-0.3pct。销售费率和管理费率下降主要来自公司自身经销模式以及收入规模扩大带来的规模效应。
　　▍公司积极拓展北美市场，叉车锂电化带动中国企业全球竞争力提升。报告期内公告积极拓展北美市场，逐步强化“杭叉总部-海外分子公司-代理商”三层级服务网络的构建，确保北美客户可以得到快速且专业的服务。同时，现阶段国内平衡重叉车正快速电动化，随着锂电池技术的不断成熟，锂电池逐渐取代铅酸电池成为电动叉车的主流技术路线。过去高价值量的平衡重叉车领域，受限于内燃叉车发动机和变速箱的技术，我国企业与海外巨头丰田、凯傲相比存在技术劣势。但2021年以来随着平衡重叉车锂电化以及油价上涨带来的经济性提升，利用国内成熟的新能源车产业链技术，我国叉车企业在锂电平衡重叉车领域竞争优势显著，弯道超车海外巨头。高价值量的锂电平衡重叉车是中国企业又一新的优势领域。
　　▍风险因素：1.行业需求复苏不及预期，销量低于预期；2.钢材成本大幅上涨、锂电池成本大幅上涨影响毛利率；3.疫情影响公司供应链；4.国内行业竞争加剧影响公司盈利能力；5.俄乌冲突进一步升级、国际贸易政策变化影响公司海外销售；6.汇率波动/海运费用上涨影响公司海外业务盈利能力。
　　▍投资建议：公司是国内最大的叉车研发制造集团之一，当前时点充分受益平衡重叉车电动化浪潮，有望进入新的成长阶段。考虑3Q22公司业绩超预期以及10月份行业景气恢复超预期，我们上调2022/23/24年归母净利润预测至10.1/13.0/15.3亿元（原预测9.2/11.5/14.3亿元）。根据可比公司安徽合力(Wind一致预期2022年PE14X)、浙江鼎力(Wind一致预期2022年PE19X)、诺力股份(Wind一致预期2022年PE13X)的估值水平，我们给予公司2022年归母净利润15倍PE的估值水平，上调目标价至18元，维持公司“买入”评级。