太平洋证券-海大集团-002311-季报点评：养殖业务大幅扭亏为盈，饲料业务持续逆势增长-221023

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　　事件：公司近日发布2022年三季报。前3季度，实现营收789.54亿元，同增22.76%；归母净利21.01亿元，同增20.34%；扣非后归母净利20.8亿元，同增22.09%。单3季度，实现营收326.29亿元，同增24.91%；归母净利11.83亿元，同增453.2%；扣非后归母净利11.75亿元，同增467.87%。点评如下：
　　养殖业务量增价涨，单头盈利大幅增长。上半年，公司生猪出栏160万头，同比大幅增长；但受猪价低迷的影响，生猪养殖业务亏损3.68亿元，单头亏损230元。进入3季度，猪价大涨，带动养殖业务大幅扭亏为盈。估计单三季度，公司生猪销售均价约20.8元/公斤，单头盈利约540元，生猪养殖业务盈利3.78亿元。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，团队管理能力和专业能力进一步提升，叠加饲料端的研发及规模优势，综合养殖成本管控能力进一步增强。估计单三季度，生猪养殖综合成本降至16.3元/公斤，成本管理水平已经领先于大多数同行。截至3季度末，生产性生物资产5.05亿元，同增5.72%。2季度末和1季度末，同比增速分别为10.63%和45.22%。与前期相比，同比增速有所回落。
　　饲料业务持续逆势增长。上半年，饲料外销量915万吨，同增9.1%，增速超过全行业。同期，全国工业饲料总产量同比下降4.3%。单3季度，饲料外销量590万吨，同增5.16%。与上半年相比，3季度增速略有下降，但仍超过全行业水平，市场份额在进一步提升。估计单3季度，饲料业务单吨净利超过100元，处于历史较高水平。动保和种苗业务维持较快增长，预计全年两位数增长。
　　盈利预测与投资建议。进入10月份，猪价突破前期高点继续上涨。我们预计，高猪价有望贯穿整个4季度，带动养殖产业链景气上升。在行业高景气背景下，公司依托自身较强的竞争优势，养殖、饲料等各项业务盈利水平将进一步上升。公司不断加码研发、采购和激励机制建设，产品力和管理水平持续提升，竞争优势明显，市占率有望持续提升。我们看好公司核心竞争优势和长远发展，给予“买入”评级。预计公司22/23年归母净利润32.2/51.3亿元,对应PE为30.65/19.29倍。
　　风险提示：养殖集团压价导致饲料动保产品提价幅度不达预期，业内竞争加剧导致销售不及预期