国金证券-股票投资策略简报：走出底部，信号、业绩与趋势-221023

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　　走出底部的信号：上市公司股东净增持
　　当前上市公司大股东连续两周呈现净增持特征，市场大概率走出底部，企稳回升。历史上大股东基本都是以净减持为主，大规模增持往往发生在公司股价极低位置。2019年以来，每一次上市公司增减持规模转正都往往预示着市场处在阶段性底部，后续市场回暖为大概率事件。比如2019年年初，2019年5月下旬、2020年4月初、2022年5月初。
　　具体近两个月从上市公司股东增持情况来看，共有219家A股上市公司获得股东增持（包括控股股东/实控人、公司高管、员工持股计划以及一般大股东），其中增持金额超过1亿元的上市公司有24家（具体名单如下表所示）。从统计数据来看，控股股东/实控人以及公司高管是增持的主要力量，这一定程度上反映了上市公司内部人对公司股价的信心。
　　业绩趋势支撑市场：需求无虞，重视利润率改善
　　即将进入三季报密集披露阶段，对业绩判断：1）需求方面，收入增长无虞；2）中下游利润率改善值得重视。首先，三季度经济增长持续修复，不必过度担心总需求；其次，利润率改善在三季报或表现尤为显著。在中报利润率改善的基础上，6月底7月初大宗商品大跌的背景下，三季度上市公司毛利率或进一步显著改善。而疫情影响出行和低利率环境下，费用率将延续下行态势。
　　从当前披露业绩的上市公司口径来看，我们选取机械和基础化工等典型的中游制造行业为例，从各自行业披露业绩的三十多家上市公司来看，无论是机械还是化工行业，利润率改善趋势相对明确。
　　四季度经济和业绩是否还有持续性？这是当前市场对基本面担忧的核心问题。四季度尽管出口走弱概率较大，但二十大胜利召开后，提振经济等政策落地效果或有所提升，政策效率提升概率较大。
　　趋势性看多，打开行情反转的想象空间
　　不必过于担心美联储加息影响，紧缩预期缓和并非小概率事件，对四季度全球权益资产表现保持乐观。结合经济基本面和上市公司盈利预期方向，A股或优于其他海外资产。首先，利率持续高企正对美国住房、消费市场形成冲击。由于劳动力退休和缺勤等问题美国就业市场存在“虚假繁荣”的可能。随着制造业PMI持续下行，服务业PMI也终将同步下行，经济持续走弱最终会反映在劳动力市场。能源-通胀、房租-通胀和工资-通胀旋螺都将面临缓和。其次，此次美元强势主要是由发达市场货币贬值驱动，人民币对美元属于被动升值，对非美货币普遍升值。人民币对美元被动贬值不会对权益市场形成明显制约。
　　四季度市场或有望重演反转级别的行情。如果我们把今年4月底当作中期的市场底部，那么参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情，比如2019年2-4月的反转行情，2020年7月的反转行情。自今年5-6月后的反弹行情后，后续会不会出现类似的反转行情（也就是情绪高涨，换手率快速提升），我们认为四季度行情值得期待。甚至不排除出现类似2019年2-4月的反转行情和2020年7月的反转行情，也就是市场情绪高涨推动换手率快速提升。
　　中期行业配置：1）光伏储能、通信、机械；2）白酒、汽车零部件；3）券商、黄金。
　　风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件