华泰证券-中颖电子-300327-3Q业绩低于预期，4Q22或缓慢复苏-221024

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　　3Q22业绩低于预期，消费类需求放缓影响明显
　　公司3Q22实现营收3.54亿元（yoy：-13%,qoq：-19%），归母净利润0.55亿元（yoy：-52%，qoq：-57%），低于我们业绩前瞻预期的0.94亿元。3Q22消费类需求受到较大冲击，下游客户仍在消化库存，公司动力端锂电管理芯片和家电MCU业务承压。三季度净利润降幅较大主要由于毛利率较低的AMOLED显示驱动芯片营收占比提升导致综合毛利率下降，且研发费用持续增长。我们认为3Q22是今年销售低谷，4Q22有望出现缓慢复苏，但未来1-2个季度存货水位可能进一步上升。我们下调22/23/24年归母净利润至3.87/4.34/6.03亿元，考虑到公司在家电MCU的领先地位和新品放量，给予35x 23PE（可比公司平均21x 23PE），目标价下调至44.5元，“买入”。
　　3Q22：MCU/BMIC需求疲软，公司面临较大库存压力
　　3Q22公司整体经营压力较大，家电、电动自行车、电动工具等市场产销较弱，对公司家电MCU及动力端BMIC产品需求影响明显。但我们也看到两大增长点：1）受益于手机屏幕维修市场恢复，AMOLED显示驱动芯片今年下半年营收增长提速；2）变频电机大客户导入顺利带动电机销售收入同比增加。前三季度公司主要产品价格仍然相对稳定，DDIC营收占比提升导致3Q22毛利率下降至42.31%（yoy：-7.48ppt，qoq：-6.94ppt），不排除4Q部分产品价格下滑对毛利率造成进一步挤压。截至三季度末公司存货4.75亿元，较上季末增加1.73亿元，由于需求尚未出现明显拐点，我们预计下季度存货水平仍将继续攀升。
　　2023：DDIC有望导入品牌手机，加快工/车规级MCU/BMIC产品研发目前公司订单能见度较短（约1-1.5个月），预计产业链库存调整或将持续至2023年上半年。长期来看，公司将受益于：①MCU：变频大家电市占率提升，并进军工业机器人市场。车规级MCU已经回片，即将开始客户验证工作，预计明年有望开始贡献营收；②BMIC：扩充充电管理、电源管理产品品类，由工控级锂电池管理芯片延伸到车规级应用领域；③DDIC：公司加快与面板厂及手机品牌厂进行验证，明年有望导入前装市场。
　　投资建议：调整目标价至44.5元，维持“买入”评级
　　公司在工业、汽车等领域持续加大投入，未来凭借多领域布局业绩有望加速释放。但短期来看公司仍受制于半导体需求下行，目前产业链去库存仍在持续，我们下调营收及毛利率预测，预计2022-2024年归母净利润为3.87/4.34/6.03亿元（前值：5/6.35/8.01亿元），参考可比公司21x 23PE（均值），目标价44.5元（前值：58.8元），对应35x 23PE，维持“买入”。
　　风险提示：需求持续下滑，新品研发不及预期，客户导入不及预期。