国信证券-鼎阳科技-688112-2022年前三季度国内收入同比+80%，国产替代持续加速-221024

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　　2022年前三季度营业收入同比增长28.21%，归母净利润同比增长66.24%。公司2022年前三季度实现营收2.67亿元，同比增长28.21%；归母净利润1.01亿元，同比增长66.24%。单季度来看，2022年第三季度实现收入1.03亿元，同比增长41.32%；归母净利润0.44亿元，同比增长120.83%。公司摆脱缺芯短期影响后，逐季度收入业绩增长提速，高端产品延续高增长，射频微波类产品表现亮眼，四大产品线配套能力持续增强。公司2022年前三季度毛利率/净利率分别为57.60%/37.62%，同比变动+1.03/+8.61个pct，盈利能力持续提升，主要系产品结构优化，高端产品占比提升。费用端整体下降，2022年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率14.67%/3.71%/12.84%/-12.45%，同比变动+2.85/+0.96/+1.50/-13.20个pct，主要系募集资金利息收入较高，且研发和销售费用持续保持高投入。2022年前三季度经营性现金流净额0.21亿元，同比增长240.66%。
　　国产替代加速，国内收入高速增长，射频类产品表现亮眼。具体来看，1）按产品档次，高端产品保持高增速：2022年前三季度高端产品营收同比增长119%，占比提升至17%，带动整体产品均价同比提升22.67%，公司四大产品线均迈上高端档次，配套能力持续增强。2）按产品线，射频微波产品表现亮眼：公司高端射频微波产品保持高速增长，2022年前三季度公司射频微波信号源产品均价同比提升38.32%，射频微波产品类产品均价是示波器的4.19倍、毛利率比示波器高13.91个pct，均价更高、盈利能力更强，发展空间广阔。3）按地区，国内收入高速增长，国产替代加速：2022年前三季度/第三季度国内市场收入同比增长79.93%/124.55%，其中国内工业市场收入同比增长131.78%/215.82%。高端产品国内收入翻倍增长，2022年前三季度/第三季度高分辨率示波器国内收入同比增长239.53%/236.85%、射频微波类产品国内收入同比增长104.15%/127.33%。国内市场受益产业升级和自主可控趋势，科学仪器行业贴息再贷款政策刺激需求增长，国产替代加速。
　　风险提示：市场竞争加剧；新产品拓展不及预期；盈利能力下滑。
　　投资建议：
　　公司是中国通用电子测量仪器行业领先企业，行业空间大增长稳，在产业升级及自主可控大趋势下加速崛起，未来成长空间广阔，当前受益贴息/再贷款/减税政策推动国产替代进一步提速。我们上调公司2022-2024年归母净利润至1.48/2.02/2.88亿元（前值1.35/1.89/2.67亿元），对应EPS为1.39/1.89/2.70元，对应PE为74/55/38倍，维持“买入”评级。