招商证券-轻工纺服行业周观点&数据更新：家居板块估值底部迎布局良机，ILUMA多市场表现亮眼-221023

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　　家居：板块估值已处历史底部，龙头布局价值凸显。从地产政策来看，9月29日央行、银保监会阶段性下调首套房利率，9月30日税务总局发布换购住房个税退还政策，9月30日央行下调首套个人住房公积金利率15BP，持续提振刚需及改善需求，从销售数据来看，9月单月30大中城市商品房销售面积同比下降14%，10月1-22日30大中城市商品房销售面积同比下降21.74%，行业虽偏弱，但龙头超额增速明显，同时多地区保交楼专项行动推进顺利，稳增长背景下的家居估值修复仍可持续期待；从基本面来看，家居整体消费持续复苏，9月订单恢复到5-10%的增长中枢，保交楼及低基数背景下，月度景气度环比有所改善。Q3整体来看，我们认为家居重点企业收入增速中枢有望在5-10%，定制利润增速略慢于收入，软体利润增速快于收入。从当前估值来看，家居板块估值已处于历史底部，布局价值进一步凸显。家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、志邦家居、索菲亚、江山欧派等。从行情演绎角度有望先演绎估值修复后演绎业绩上修，首先优选骑兵组合。
　　新型烟草：Vuse在美换弹市场份额仍在提升中，IQOS用户增速环比放缓出货量及市场份额仍保持较好增长，ILUMA表现强势。根据尼尔森10月初数据，Vuse在美国换弹市场份额仍呈上升趋势，换弹市场整体增长较为乏力，预计主因新增电子烟消费需求被一次性调味电子烟分流，随着FDA对一次性调味电子烟的监管，预计将有部分成瘾消费者转向综合成本更低、口味一致性等性能更好的换弹产品。PMI发布Q3季度报告，以下几点值得关注，①Q3 IQOSHTU出货量同增22%（备考口径），IQOS整体用户增至1950万，增速环比有所放缓；②IQOSILUMA表现强势，在已上市的瑞士、西班牙等欧盟区域保持快速增长势头，10月初亦在葡萄牙上市，ILUMA在加热不燃烧重要市场继续驱动IQOSHTU增长，Q3调整后市场份额达到23.6%，环比保持增长，定位高端的TEREAHTUs增速虽趋缓，但仅启动半年左右定位主流价格带的SENTIAHTUs接棒增长，整体HTUs于日本市场份额创新高；③公司预计将于23H1恢复IQOS在美供应（目前仍受限于专利问题），并将于24年4月30日起收回Altria在美国市场对IQOS产品的独家商业化权力（作价现金27亿美元左右），并计划于23H2为ILUMA申请PMTA，基于IQOS已获得MRTP与美国可观的烟民基数，公司对IQOS在美市场的发展充满信心，将依托IQOS在全球多国家市场的成功经验，实现在美国关键市场的快速布局及全国渗透率的提升，目标2030年前市场份额达到10%左右（销量口径，分母包含卷烟与加热不燃烧）。虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹，FDA宣布已经完成了对95%的非烟草尼古丁产品申请的初步审查，已向制造商发出超过60封警告信，尚未授权合成尼古丁产品），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但对总量管理的态度亦强调尊重市场与供需，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，全年业绩节奏有望实现前低后高，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。
　　造纸包装：本周核心纸种价格维稳，节后提价落地良好。本周双胶纸、铜版纸、白卡纸等核心纸种价格环比持平，浆价同样稳定。社会库存方面，9月文化纸及白卡白板纸环比下降，双胶纸社会库存46.05千吨（环比-6.42%），铜版纸28.18千吨（环比-9.48%），白板纸117千吨（环比-4.10%），白卡纸175千吨（环比-2.78%）。预计下游需求有望随旺季来临转好，四季度业绩有望修复。1）大宗纸：持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业。2）特种纸：龙头企业壁垒显著、产业链地位较优，推荐特种纸行业龙头仙鹤股份、装饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技。3）包装：白卡等原材料22Q3相对低位，成本端压力持续下降，建议关注大包装战略推进、智能化改造加速降本增效、有望迎来盈利拐点的龙头裕同科技。
　　纺服她经济板块：1）品牌服饰：从披露三季度流水来看，运动鞋服Q3销售情况好于Q2，22Q3李宁（不包括李宁YOUNG）全渠道零售流水增长10%-20%中段。FILA品牌Q3低双位数增长。安踏品牌Q3是中单位数增长。特步是20-25%增长。预计四季度本土和外资各品牌库存压力较大，折扣力度加大，需要重点观察双十一销售情况。同时头部品牌对明年销售情况持谨慎态度。重点推荐李宁，虽然面对众多外部不利因素，李宁公司凭借积极创新的专业类产品，持续提升的渠道以及供应链管理效率，Q3实现了中双位数增长。且逆势开好店开大店，也印证了品牌力的持续提升。预计2022年-2024年公司净利润规模分别为48亿元、58亿元、70亿元，对应22PE25X。2）纺织制造：推荐伟星股份，强者恒强，数字化&国际化战略助力公司市场份额加快提升，中长期来看，疫情的反复会导致品牌方更加重视快反供应链的建设，伟星凭借短交期、定制化生产、灵活供应的优势抢夺YKK份额。3）黄金珠宝：疫情封控持续影响线下消费，珠宝线下门店受损严重。但线上销售数据却有很多品牌呈现较好的增长态势，在消费整体不好的形势下，线上低客单价的珠宝品类受益于“口红效应”逆势增长。目前疫情逐步改善，线下消费场景恢复后，预计各品牌将恢复线上线下同步增长。持续看好珠宝行业龙头周大福，估值性价比推荐a股标的潮宏基和周大生。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。