华创证券-食品饮料行业大众品周报：情绪集中释放，风险收益比提升-221024

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　　近期悲观情绪集中释放，但大众品底部改善趋势未变，风险收益比进一步提升。节后食饮板块指数下跌超10%，茅台、海天、伊利等白马股价波动较大。我们认为，一是近期疫情反复、动销偏弱，部分公司全年盈利预测进一步下修，二是三季报披露期下市场情绪对短期业绩更为敏感，叠加外资持续流出，悲观情绪集中释放。但实际上，大众品已在中报确认底部，虽当前报表增速还未加快，但需求弱复苏下企业应收科目好转，且随原材料成本继续下行，高价库存消化后成本采购压力得以减轻，OWC将先行好转。
　　重点公司反馈：伊利经营维持健康，中炬股权进一步明朗。
　　伊利股份：经营步调稳健，估值至近十年底部，绝对收益空间已突出。在对三季报承压的担忧下，本周伊利跌幅达8.75%。我们认为，三季度终端动销弱复苏，预计Q3主业收入实现个位数增长，而液奶整体相对疲软致固定费用摊销增加、买赠压力加大，尽管澳优经营环比改善，小幅增厚合并报表，但预计Q3整体业绩实现个位数增长，低于此前预期。公司并未采取激进的压货和促销策略，仍保持健康经营步调，当前渠道库存维持良性，部分地区买赠增加但集中在基础白奶。同时在世界杯将至之际密集进行品牌曝光，持续强化品牌优势，以利润换份额，以短期换长期。结合中期目标，预期22-25年业绩复合增速15%以上具备较高确定性，而当前市值回落至2000亿以内，市场情绪集中释放后，今明年估值仅20/17倍PE左右，估值至近十年底部，风险收益比已突出，绝对收益型资金值得布局。
　　中炬高新：二股东继续增持，股权进一步明朗。根据公告，大股东中山润田10.18日被动减持1106万股，占总股本1.4%，持股比例下降到16.32%。同时鼎晖隽禺及其一致行动人中山火炬集团、国泰君安QFII-CC合计持股比例由12.50%增至13.96%。本次二股东进一步增持，股权问题解决有望再进一步，此外公司经营层面延续好转趋势，团队恢复积极性，且渠道开发亦在有序推进，结合渠道反馈，8-9月实现双位数以上增长。
　　中国飞鹤：Q3补库顺利，新品反馈良好。Q3以来飞鹤补库顺利，结合渠道反馈，收入重回双位数增长，期末渠道库存环比略有提升，但整体维持良性。结合渠道反馈，超高端+新品卓睿提前达成全年销售占比要求，超高端卓耀正在铺市，有望进一步拓展产品集群，接力经典星飞帆增长。此外，公司渠道健康重视程度持续提升，强化终端动销考核，严控渠道库存及价盘，经营有望延续改善。
　　速冻行业：Q4传统旺季来临，企业积极抢占市场。渠道反馈，安井9月米面延续高增，增速超过25%，火锅料相对较慢，预计动销在低双位数左右，随着逐步迈入旺季，考虑铺货顺利且今年冷冬可能，预计销售积极趋势延续。千味9月需求延续改善，公司针对主力单品费投有所提升，增速有望达15%左右。而立高在启动销售改革试点之余，开始通过加大促销等手段抢占市场，预计奥昆同比实现高个位数增长。
　　投资策略：短期聚焦高景气，中线布局低估值反转。
　　白酒板块：紧握核心标的，首选茅台。在市场预期骤降之后，短期几点负面因素已在估值中集中反映，但核心酒企的经营韧性和品牌价值仍不容低估。标的上首推茅台，在外部不确定性和市场风险偏好降低环境下，公司经营底牌充足，持续增长动力充足，确定性依然凸显，近期回落即是长线配置良机。推荐汾酒（经营节奏把控良好，抗风险能力强，兼具高景气延续性及确定性），区域龙头古井（动销反馈好，实际经营质量仍优）、老窖（估值业绩性价比凸显），战略布局预期底部的五粮液、洋河。
　　大众品板块：优选高景气啤酒板块和速冻龙头安井，底部布局乳业、酵母。一是啤酒板块高端化长期逻辑清晰，年内催化剂来自于三季度超预期高增潜力、年底经销商大会对来年经营定调，首推青啤（A+H）、华润（H股），加大关注改革加速的燕京，推荐重啤。二是食品板块首选高景气安井，推荐东鹏，布局底部立高、绝味、中炬、宝立，关注千味。三是从低估值确定性出发，首选标的伊利，推荐安琪，同时加大关注下半年具备修复弹性的蒙牛（H股），关注飞鹤（H股）库存出清的机会。
　　风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。