国信证券-彩讯股份-300634-财报点评：信创邮箱快速增长，全年业绩可期-221024

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　　各条业务线齐头并进，利润率环比提升。公司前三季度营收9.4亿元，同比增长58.4%，归母净利润1.6亿元，同比增长53.5%，扣非归母净利润1.4亿元，同比增长57.8%。其中，单三季度营收3亿元，同比增长61.8%，归母净利润为0.6亿元，同比增长43%，扣非归母0.54亿元，同比增长46%。
　　从收入端来看，包括信创邮箱在内的协同办公业务线、智慧渠道业务线、云和大数据业务线22H1分别增长40.7%、77.5%、66%，总体三季度延续高增长态势。从利润端来看，前三季度毛利率下滑4个百分点，环比22H1提升了1个百分点，销售、管理、研发费用率分别下滑0.6、1.9、0.7个百分点，费用率的下降主要得益于收入的快速增长。公司毛利率下滑主要系随着业务增长员工和外采成本有所上涨（22H1的营业成本中，人员和外采成本分别上涨75.7%、67.4%）。22Q3的净利率为17.5%，环比22H1提升1.3个百分点。
　　受益于国产替代，信创邮箱有望持续增长。公司的协同办公业务以“信创邮箱+统一办公平台”为核心，为大型国企央企提供一站式安全办公环境。公司于2021年发布了RichMail V6.0信创安全邮箱系统，并实现了安全闭环，获得了保密局、公安部等权威认证，同时具备中国移动139邮箱这种亿级月活用户的开发及运营经验。在国产化的大浪潮下，信创邮箱的发展将持续拓展客户，目前已经积累了包括中国银行、山西银行、银联、太平洋保险、太平洋人寿等标杆客户。
　　智慧运营和云与大数据业务持续发力。公司的智慧运营业务受益于下游客户对于用户的精耕细作需求增长，业务呈现快速增长趋势，公司凭借数智化平台和完善运营体系的构建，报告期内已经获得的标杆项目有中移动信息统一门户运营项目、浙江移动手机营业厅项目、咪咕动漫彩印运营项目、咪咕音乐用户精细化运营项目等。公司的云与大数据业务充分受益于中国移动云业务的快速发展，目前运营商云业务在国资企业中的份额逐步提升，中国移动的云业务22H1收入同比增长100%以上，公司与移动国资云紧密合作，帮助提供定制化的上云服务。
　　风险提示：下游客户需求不及预期；信创邮箱竞争加剧；疫情影响项目进展；单一客户收入比重过高风险。
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
　　预计2022-2024年归母净利润2.06/2.76/3.66亿元，同比增速38%/34.1%/32.7%；摊薄EPS=0.46/0.62/0.83元，当前股价对应PE=35.2/26.2/19.8x。公司为信创邮箱领军企业，给予“买入”评级。