西南证券-TCL中环-002129-硅片盈利环比提升，工业4.0核心竞争力显著-221021

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　　业绩总结：公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营收498.45亿元，同比增长71.35%；归母净利润50.01亿元，同比增长80.68%；扣非净利润49.84亿元，同比增长99.36%。其中三季度公司实现营收181.47亿元，环比下降1.00%；归母净利润20.83亿元，环比增长29.68%；扣非净利润20.83亿元；EPS 0.64元。
　　硅片产能持续扩张，工业4.0制造体系下硅片生产工艺全面领先。22年三季度公司宁夏六期50GW顺利投产并爬坡，至9月末拉晶总产能达到128GW，较二季度末增加约20GW。硅片环节，天津DW三期与宜兴DW四期亦加速建设与投产。在工业4.0制造体系下，公司通过持续技术创新、工艺进步和制造方式转型，硅片生产提质增效显著：报告期内公司单台月产同比提升12%，硅片A品率提升4%，同硅片厚度下单kg出片数提升6%，硅片生产各环节全面领先，提升技术壁垒。
　　三季度硅片盈利环比提升，后续石英砂紧缺下硅片品质和价格或迎来分化，公司硅片盈利能力有望保持良好。在工业4.0柔性制造优势和降本增效的推动下，三季度虽受制于硅料产量下降，稼动率较二季度微降，然公司盈利能力环比提升。22Q3公司综合毛利率18.32%，环比提升约1.4pp；净利率12.47%，环比提升约2.88pp。硅片盈利方面，22Q3公司硅片单瓦盈利0.11~0.12元，环比提升约0.03元。展望后续，2023年石英砂或成为供给瓶颈，限制硅片产出，硅片品质与价格或将迎来分化。另一方面，硅料新产能持续投放，硅料价格下行周期下硅片原材料成本亦将逐步下行。公司作为硅片龙头企业，石英坩埚供应具备一定优势，硅料产能释放、供给充裕后稼动率提升，硅片盈利能力有望保持良好。
　　电池与组件业务持续推进，提升差异化产品竞争力。当前公司叠瓦组件产能约10GW，叠瓦3.0产品广受客户认可；基于Maxeon公司拥有的IBC电池-组件、叠瓦组件的产权与技术创新优势，提升公司全球化商业竞争优势。电池方面，公司开展TOPCon试验线建设，进一步丰富和完善技术路线，打造全产业链布局。
　　盈利预测与投资建议：N型技术迭代公司硅片竞争优势凸显，未来叠瓦组件放大公司盈利能力，预计未来三年公司归母净利润CAGR为40.34%，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产能未能如期释放；原材料成本持续上涨，全球光伏装机需求不及预期，公司盈利能力下降；公司半导体硅片进展不及预期的风险。