广发证券-汽车行业： 22年数据点评系列十三，乘用车Q4终端销量或依然表现不错-221023

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　　根据交强险，22年9月乘用车终端销量181.1万辆，同比+9.1%，环比-1.0%。从累计销量来看，22年1-9月乘用车终端销量1427.3万辆，同比-3.8%。历史上政策刺激年份9月环比8月终端销量增速均值为14.6%。22年6-8月的乘用车终端销量充分体现了购置税优惠政策和地方性稳汽车消费政策有效果，9月乘用车终端销量环比表现弱于正常季节性15.6%，主要是由于疫情反复对乘用车消费场景和使用场景的负面影响。从10月以来的交强险周度数据来看，月度环比变化基本符合历史上政策刺激年份的正常季节性规律，说明9月以来疫情反复对消费和使用场景限制的负面影响并没有进一步恶化。
　　乘用车行业库存当前整体处于合理偏低位置。截至22年9月底，乘用车行业库存整体处于合理偏低位置。考虑出口销量增长较快（21年乘用车出口销量同比增长112.4%），为了更加准确的反映行业库存变化，自22年6月起我们对乘用车行业库存的计算调整口径，以中汽协乘用车产量减去出口销量后的同比增速拟合合格证推算行业整体库存变化并向前追溯调整。9月乘用车行业库存增加26.4万辆（中汽协口径下9月乘用车厂家库存和渠道库存分别增加7.7万辆和27.1万辆）。行业动态库销比（绝对库存/近12个月平均终端销量）约为2.4，行业单月库销比（绝对库存/9月单月终端销量）约为2.2。考虑到4季度终端销量环比还会上行，未来单月动态库销比或进一步下降（截至9月底行业库存/我们预计的12月终端销量仅为1.3）。
　　新能源乘用车成长趋势依然靓丽，节能车持续向好。9月新能源乘用车终端销量53.9万辆，同比+66.2%，环比+12.6%；新能源车渗透率为29.8%，同比+10.2pct，环比+3.6pct，环比提升主要是由于特斯拉季度末国内集中交付和疫情影响下乘用车不同区域销量结构的影响。9月普混乘用车终端销量占乘用车市场份额为3.7%，同比+0.4pct。
　　中国品牌9月终端销量份额环比提升。分国别看，9月中国品牌终端销量份额为44.4%，同比-1.3pct，环比+0.1pct；美系、欧系、日系、韩系份额同比分别+0.3pct、+3.2pct、-1.3pct、-0.9pct。
　　投资建议：当下乘用车所处政策环境和估值水平类似于15年到17年，结合行业库存周期、需求周期以及企业的周期位置，并综合考虑当前股价隐含的预期，整车我们推荐吉利汽车(H)、长城汽车（H/A）、广汽集团（H/A）、上汽集团；零部件我们推荐郑煤机（A/H）、华域汽车、伯特利、银轮股份、福耀玻璃（A/H）、拓普集团、科博达、敏实集团(H)、旭升股份，建议关注富奥股份、爱柯迪。
　　风险提示：行业景气度下降；核心零部件供给受限；行业竞争加剧