广发证券-瑞丰新材-300910-46万吨新建项目助力，阔步迈入全球头部梯队-221023

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　　根据公司官网披露，年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目环评公示完成，拟投资10亿元，在新乡现有厂区内进行优化布局，项目占地面积200余亩。根据半年报，截至2022年6月公司拥有润滑油单剂产能超过10万吨，根据三季报，新乡年产15万吨项目的一期年产6万吨润滑油添加剂项目已投入生产使用。目前主要在建及规划产能包括新乡二期9万吨润滑油添加剂项目、15200吨/年润滑油添加剂技改项目以及46万吨润滑油添加剂系列产品项目，沧州募投15万吨项目建设预计暂缓。
　　产能持续提升，成长空间进一步打开。根据招股书，20年全球润滑油添加剂需求量约500万吨，国际四大添加剂厂商之一雅富顿全球市占率约10%，20年实现营收/净利润分别为20.11/2.71亿美元。根据瑞丰新材项目建设公告，规划产能全部投产之后，约占全球润滑油添加剂产能市占率超过15%。在逆全球化趋势兴起，叠加新冠疫情反复，地缘政治冲突背景下，我们认为公司迎来发展良机。
　　短期来看，客户导入已进入放量期。长期来看，瑞丰新材拥有产品、产业链一体化、客户壁垒以及规模优势。公司把握住21Q1美国雪灾造成四大添加剂厂商供应链断裂的时间窗口，同时自身复合剂API认证也于21年6月份完成，二者加速头部客户导入进展，22Q2以来，公司复合剂进入放量通道。长期来看，公司拥有四点优势：（1）产品：单剂核心品类自主可控+复合剂通过高级别API认证；（2）产业链一体化带来较为明显的成本优势；（3）客户壁垒：海外头部润滑油企业相继导入+国内润滑油公司存在较强进口替代意愿；（4）规模优势有望持续增长。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司，归母净利润分别为6.04 /9.91/14.05亿元，参考可比公司2023年PE估值，给予2023年业绩30倍PE估值水平，对应的合理价值198.11元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。客户导入不及预期；产能建设不及预期；海外市场拓展风险