华安证券-健民集团-600976-三季度业绩亮眼，医药工业与健民大鹏稳中向好-221023

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　　事件
　　公司2022年前三季度实现营业收入27.95亿元，同比+7.25%；归母净利润3.26亿元，同比+26.84%；扣非归母净利润2.89亿元，同比+20.04%。
　　事件点评
　　第三季度收入利润增速恢复明显
　　单季度来看，公司2022Q3收入为9.68亿元，同比+18.98%；归母净利润为1.28亿元，同比+41.96%；扣非归母净利润为1.20亿元，同比+45.51%。收入利润增长主要原因系医药工业收入增长；以及政府补助、理财收益及来自联营企业的投资收益增加。
　　分季度来看，公司2022Q1-Q33个季度数据来看，单季度收入分别为9.18、9.09、9.68亿元，同比增速分别为+9.10、-4.41、+18.98%；归母净利润分别为0.89、1.10、1.28亿元，同比增速分别为+25.95、+13.43、+41.96%；扣非归母净利润分别为0.80、0.90、1.20亿元，同比增速分别为+20.39、-2.80、+45.51%。收入利润增速恢复明显。
　　毛利率回升，财务数据稳健
　　财务上，2022前三季度公司整体毛利率为42.70%，同比+0.37个百分点，相较于第二季度的毛利率（37.85%）有显著回升。
　　期间费用率13.78%，同比+2.15个百分点；其中销售费用率29.80%，同比-0.76个百分点；管理费用率5.13%，同比+0.66个百分点；财务费用率0.01%，同比-0.06个百分点。
　　大品种与新品种双线布局带动工业端增长
　　在大产品培育方面，2022年上半年围绕龙牡、便通双品牌塑造。
　　主导产品龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定，其中60袋规格保持稳定增长，30袋规格公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护，通过调整，终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性；
　　主导产品健脾生血颗粒（片）开展大规格替换、多科室推广、薄弱省区销售模式调整等，提升医疗机构的覆盖率，同比增长20%。
　　健民大鹏稳健增长，体外培育牛黄
　　2022年三季报公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.15亿元，同比增长22%，其中单三季度为3799万元，同比增长10%。联营企业和合营企业的投资收益主要为健民大鹏贡献，而健民大鹏作为唯一的体外培育牛黄提供商，具备极强的资源属性和不可替代性，并且天然牛黄价格一直维持在高位，体外培育牛黄市场空间广阔。
　　投资建议
　　我们根据最新报告期修改预测，预计公司2022~2024年收入分别39.2/45.7/53.4亿元（此前为40.0/46.9/55.4亿元），分别同比增长19.4%/16.6%/17.0%，归母净利润分别为4.0/5.1/6.3亿元（此前为4.2/5.3/6.6亿元），分别同比增长24.5%/25.7%/23.7%，对应估值为19X/15X/12X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。