华安证券-济川药业-600566-三季度业绩超预期，全年业绩值得期待-221023

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　　事件：
　　公司2022年前三季度实现营业收入58.94亿元，同比+8.96%；归母净利润15.92亿元，同比+25.17%；扣非归母净利润14.47亿元，同比+20.98%。
　　分析点评
　　三季度恢复良好，收入利润超预期
　　单季度来看，公司2022Q3收入为20.31亿元，同比+17.58%；归母净利润为5.77亿元，同比+37.89%；扣非归母净利润为5.46亿元，同比+39.74%。预计与二季度疫情影响后恢复相关，增长超预期。
　　分季度来看，2022年公司前三个季度，单季度收入分别为21.74、16.89、20.31亿元，同比增速分别为+13.43、-4.33、+17.58%；归母净利润分别为5.81、4.34、5.77亿元，同比增速分别为+32.36、+4.73、+37.89%；扣非归母净利润分别为5.03、3.98、5.46亿元，同比增速分别为+22.90、+0.51、+39.74%。
　　毛利率维持稳定，销售费用率逐步下降
　　公司整体毛利率为82.74%，同比-0.27个百分点；期间费用率44.07%，同比+7.53个百分点；其中销售费用率45.04%，同比-3.66个百分点；管理费用率8.63%，同比+0.34个百分点；财务费用率-0.99%，同比+0.08个百分点；经营性现金流净额为20.22亿元，同比+26.76%引进和自研双轮驱动，研发稳步推进中
　　公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，为企业可持续发展提供强有力的支持。
　　引进：公司2022年8月限制性股票与股票期权激励计划，其中解锁条件将BD项目引入数量纳入考核，要求公司2022年至2024年会计年度，每年BD引进产品数量不低于4个。
　　自研：2022年上半年，公司获得硫酸镁钠钾口服用浓溶液、盐酸奥普力农注射液生产批件、芪风颗粒药品注册备案通知书，完成布洛芬混悬液，阿奇霉素干混悬剂申报生产。公司药品一致性评价研究阶段项目3项，进入预BE或BE项目6项，II期临床2项,III期临床4项，申报生产11项。
　　投资建议
　　我们维持此前预测，我们预计公司2022~2024年收入分别86.0/95.6/107.6亿元，分别同比增长12.7%/11.2%/12.6%，归母净利润分别为20.5/22.5/25.3亿元，分别同比增长19.4%/9.7%/12.2%，对应估值为13X/11X/10X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，生长激素研发不及预期风险