国信证券-广和通-300638-三季度业绩承压，锐凌并表后开启新征程-221023

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　　2022年三季度业绩负增长。公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入37.2亿元，同比+30.4%；实现归母净利润2.9亿元，同比-11.6%。
　　从单季度来看，22Q3公司实现营业收入13.0亿元，同比+26.3%；实现归母净利润0.8亿元，同比-32.0%。由于部分下游需求下滑、产品结构变化等因素，公司22Q3净利润负增长，业绩承压。
　　产品结构变化影响盈利能力。受益于公司在车联网、无线网联设备等市场的良好拓展，公司三季度收入端仍实现稳健增长。但由于产品结构变化，高毛利的PC业务占比下降，公司盈利能力仍呈现下滑态势。22Q3公司毛利率为19.8%，同比-5.3pct，环比-1.1pct；净利率为6.3%，同比-5.4pct，环比-1.1pct。费用端2022年以来整体延续控费策略，前三季度三项费用率合计约14.1%，同比下降1pct。
　　锐凌无线并购重组事宜获批，车联网布局持续加强。公司近期发布锐凌无线并购重组事宜获深交所上市审核中心审核通过的公告，锐凌无线并表进程稳步推进。客户层面，锐凌无线已导入LG电子、马瑞利、松下等Tier 1，配套大众、标致雪铁龙、菲亚特克莱斯勒等整车厂。收入侧，2021年锐凌无线实现收入22.54亿元，且22年1-5月毛利率较21Q4提升近2pct至14.88%，盈利能力逐步提升。因此并表后，有望同子公司广通远驰（客户包括比亚迪、吉利、广汽等国内领先车企）形成协同效应，进一步加强车联网布局。
　　网关市场快速拓展，PC业务有望回暖。公司持续拓展网关市场，如近期公司发布面向FWA市场的5G模组产品FG370，公司系列5G模组产品可支持包括5GMiFi、5GCPE、5GDongle、5GODU/IDU等多种终端形态。PC方面，据此前公司公告，公司已中标2021年联想产品，对应2023年出货量有望回升。
　　长期来看，随着笔电模组内置率的提升，PC业务仍具有良好的发展前景。
　　风险提示：下游市场发展不及预期；市场竞争加剧；疫情影响供应和需求。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　受PC等下游需求放缓影响，下调公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润由5.0/6.5/7.8亿元下调至4.1/5.2/6.4亿元，对应PE分别为29/23/19倍。目前公司持有锐凌无线49%股权，若完成剩余51%股权收购，预计23-24年备考净利润分别为5.8/7.2亿元。公司PC产品有望回暖，网关、车联网领域拓展良好，并持续布局泛IoT领域，看好公司增长潜力，维持“买入”评级