长江证券-煤炭与消费用燃料行业周报：供给收缩叠加运输不畅，煤价继续偏强运行-221023

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　　本周，煤炭板块下跌2.63%
　　本周长江煤炭板块下跌2.63%，跑输沪深300指数0.04个百分点。其中动力煤指数跌幅2.85%，跑输沪深300指数0.26个百分点；炼焦煤指数跌幅3.33%，跑输沪深300指数0.74个百分点；煤炭炼制指数跌幅2.77%，跑输沪深300指数0.18个百分点。价格方面，截至10月21日，秦皇岛港动力煤市场价为1595元/吨左右，周环比上涨37元/吨；京唐港主焦煤库提价为2630元/吨，周环比持平；天津港一级冶金焦平仓价为2910元/吨，周环比持平。
　　动力煤：供给收缩叠加运输不畅影响下，煤价继续偏强运行
　　需求方面，本周沿海八省终端日耗环比降至170-180万吨。供给方面，截至10月16日数据，晋陕蒙主产区产量再次周环比减少1.1%，已连续三周环比下降。展望后市，我们认为或需密切关注即将迎来的供给、需求、运输、政策等多重要素的边际变化及其对于煤价在短期视角下的影响，包括主产区的疫情状况、大会之后的安监力度、大秦线原计划于10月22日结束本次秋季检修但大秦铁路沿线及司机等相关工作人员的疫情状态，同时海外能源危机近况仍需持续关注。综合以上多方面因素，我们认为动力煤价整体走势或将延续高位震荡；此外应关注国内工业需求是否可接棒高温天气对需求侧形成支撑，及大会后的行业相关政策变化。
　　双焦：下游需求仍处年内高位，双焦价格偏稳运行
　　本周供给端继续收紧，下游需求仍位于高位。供给方面，汾渭地区样本煤矿周度精煤产量仅约220万吨，周环比减少6%。需求方面，本周样本钢厂铁水日均产量环比小幅下降0.9%至238万吨。库存方面，本周焦煤库存周环比下降2.8%，仍处于历史同期绝对低位。吨焦利润方面，焦化企业盈利情况小幅恶化，本周样本焦化厂吨焦亏损95元/吨，周环比下降10元/吨。短期视角下，在现金流正向驱动叠加今年减产压力相较去年或显著缓解背景下，钢厂产能利用率或将继续维持，进而有望支撑焦煤价格整体偏稳运行，但价格向上的幅度及走势的可持续性或与焦煤自身基本面因素关系有限，钢铁需求恢复程度及盈利上行高度或为决定性因素；全年视角下，由于焦煤在产业链中话语权较强、当前供给依旧偏弱、库存仍处低位，因此随着地产纾困政策不断落实见效，焦煤全年中枢价格仍有望再创新高。
　　投资建议整体视角下，未来国内工业需求复苏以及冬季海外能源紧张为两条主线，Q4行情值得期待。
　　目前动力煤及焦煤基本面各有优劣：1）动力煤：虽然当前库存显著高于去年，但即使后续工业复苏不理想，海外能源紧张及国内用电需求相对刚性亦有望对煤价形成支撑；2）双焦：若需求复苏较强，则低库存下双焦向上弹性较大；若需求复苏不及预期，钢铁的需求及价格承压则双焦价格仍有望维持震荡运行。标的选择方面：1）动力煤：考虑到海外煤价强势且不受限价政策影响，拥有海外煤炭资产的兖矿能源有望受益；此外，随着国内煤价中枢上移预期强化，推荐受益于长协中枢提升及高股息的陕西煤业、中国神华、中煤能源；2）炼焦煤：考虑到主要焦煤上市公司长协比例较高，当前低估值及高股息特征显著，持续推荐山西焦煤、平煤股份、淮北矿业等焦煤标的；3）转型：建议关注电投能源、华阳股份及盘江股份。
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　　风险提示
　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；
　　2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。