海通证券-食品加工行业：国内原奶价格稳定，恒天然奶粉价格下行-221023

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　　原奶价格走势。2022年10月9日-10月12日，国内主产区原奶价格为4.14元/kg，环比持平，同比-3.9%；2022年7月恒天然原奶价格为0.43欧元/kg，环比-1.4%，同比+19.1%。
　　恒天然奶粉价格呈下滑趋势，9月进口到港奶粉数量回落。2022年10月18日，恒天然脱脂/全脂奶粉拍卖价分别环比-7.1%/-4.3%，同比-4.4%/-10.0%。2022年9月，进口到港奶粉/鲜奶数量分别为5.58/5.32万吨，分别环比-14.9%/-15.3%，同比-7.9%/-28.4%。
　　豆粕价格快速上行，粗饲料价格持续高位。精饲料：2022年10月8日-10月14日，玉米平均价为2900元/吨，环比+0.7%，同比+5.5%；豆粕平均价为5510元/吨，环比+5.8%，同比+42.7%。粗饲料：2022年8月，进口苜蓿草平均到岸价为524.8美元/吨，环比+0.7%，同比+38.1%，处于历史高位水平。
　　国际要闻。【雀巢】10月19日，雀巢发布2022年前三季度财报，总销售额达691亿瑞郎，同比+9.2%，其中大中华区2022年前三季度销售额为38亿瑞郎，同比+7.2%，定价贡献率/实际内部增长率分别为2.6%/2.1%，在疫情影响下仍实现了中个位数有机增长，主要受益于强有力的运营执行、电商渠道表现强劲和持续不断的创新。分产品看，大中华区婴儿营养业务实现双位数增长，能恩、启赋的市场份额亦有上升。【伊利集团】新西兰当地时间10月3日，伊利旗下的威士兰乳业完成了对新西兰乳企Canary Foods的收购，进一步开拓全球黄油市场。Canary Foods成立于2001年，是新西兰知名乳制品生产商，通过开拓航空、酒店业销售渠道发展壮大，业务以黄油及奶酪为主，拥有广泛的国际市场网络，乳制品出口比例达75%。
　　国内要闻。【天润乳业】公司22Q1-3实现营业收入/归母净利润18.51/1.54亿元，分别同比+17.8%/+36.4%；其中22Q3实现营业收入/归母净利润6.18/0.46亿元，分别同比+19.7%/+45.3%。【蒙牛】10月19日，国家市场监督管理总局食品评审中心发布了新一批婴幼儿配方乳粉产品配方注册批件信息，蒙牛旗下瑞哺恩恩至、瑞哺恩菁至产品等均通过新国标注册。瑞哺恩系列奶粉是国内率先应用MLCT和基于UPU技术生产的新型OPO结构脂肪的婴配乳粉产品。【教育部】调查结果显示，营养改善计划成效显著，农村学生营养状况明显改善。
　　21年监测地区中小学生每天喝牛奶等奶制品的比例已达到32.8%，较2014年提高19pct。
　　投资观点及原奶价格预测：21年原奶价格持续高位，全年均价同比+13.2%，我们认为主因白奶需求旺盛下奶源短缺，叠加饲料成本压力（玉米、豆粕21年均价同比+26.3%、+15.7%）。考虑到奶源基地建设陆续投产、原奶供给量提升，我们预计22年国内原奶价格有望高位回落。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，国内外疫情控制进程不及预期。