华西证券-克明食品-002661-深度报告：挂面全产业链布局，方便食品出圈迎成长-221023

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　　挂面行业升级，方便食品持续放量：挂面行业规模超300亿元，供需趋于平衡，行业稳健增长，随着人均消费力的提升和消费习惯融合，消费需求仍有待挖掘。行业格局来看，成本上行和产能扩张使得挂面行业中小企业持续退出，市场空间向头部集中。发展趋势来看，挂面行业预计将向健康化、营养化、功能化和便捷化发展，布局较早的企业优势更为明显。方便食品行业来看，近几年居家需求增加，加速了方便食品消费习惯的渗透，消费场景进一步扩充，行业规模达到5000亿元。方便食品逐渐从方便面独大向更多细分、更多元化的品类发展，给了企业更多的参与和发展机会。
　　挂面龙头向上延伸一体化布局，提升供应效率：克明聚焦深耕挂面行业三十余年，已经成为中高端挂面的领军品牌，公司2018年开始自建面粉产能，逐渐形成产业一体化布局，提升了供应链效率，面条+面粉总规模超50亿元。公司挂面销量稳健增长，新增遂平和浙江产能为增长提供支撑，结构端战略重点仍在高毛利产品的研发和推广，随着高毛利产品占比提升吨价有望进一步提升，同时近期的两次提价预计也将提振整体吨价。渠道端，公司在南部市场深度布局，借助河南工厂区域优势加快北部市场渗透，同时积极拥抱线上渠道，带动公司挂面产品铺市率提升；品牌端陈克明在挂面行业知名度第一，公司仍持续通过多元化营销投放提升品牌力。面粉业务公司已基本布局完成，拥有年处理小麦120万吨的能力，基本实现100%自供，确保公司原材料充分供给和成本控制，后续小麦价格下行也将提供利润弹性。
　　五谷道场出圈，加速布局方便食品：克明2017年正式将五谷道场纳入企业，五谷道场是非油炸方便面的领导品牌。克明既保留了五谷道场在非油炸方便面领域的优势，又进行了产品和产能的扩张，丰富产品矩阵，拓展增长边界。得益于克明的持续运作，五谷道场销售规模破3亿元，品牌力进一步提升，近期品牌冠名综艺《快乐再出发》出圈，品牌知名度再次提升。
　　风险提示
　　原材料价格上涨：小麦是公司的核心原材料，原材料价格波动会对公司业绩产生直接的影响。公司原材料自行采购，价格波动难免会对成本端产生影响，但公司拥有较强的成本管控机制，抗风险能力较强。
　　行业竞争加剧的风险：公司属于挂面行业龙头企业，在行业中具备竞争优势，但挂面行业竞争仍然十分激烈，未来仍有其他企业加大投放，加剧行业竞争的风险。
　　食品安全的风险：挂面企业作为食品生产制造企业，食品安全问题是重中之重，也是食品企业的红线。
　　公司产品在生产销售过程中经历多个环节，存在食品安全的风险；另一方面行业内其他公司质量不达标降低消费者对整个行业的信任度也会使得整个行业存在业绩下滑的风险。公司已对产品品质和食品安全进行了严格把控，保障产品品质的同时降低食品安全的风险。