国泰君安-纺织服装行业周报：运动品牌Q3流水环比改善，库存依旧承压-221023

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　　本报告导读：
　　H股运动品牌Q3流水环比改善，库存依旧承压，预计Q4将加大促销力度去库存；Adidas Q3净利下滑超60%，下调全年业绩指引。
　　摘要：
　　投资建议：1）品牌端：Q4品牌着力降库存，低温天气有望促进冬装销售。9月起部分地区疫情反复再次扰动终端销售，导致各品牌Q3库存继续增加，预计Q4品牌将以降低库存作为首要目标，对于老款的折扣或进一步加大，部分公司（如李宁等）库存管控良好，折扣压力相对偏小。冬装方面，10月以来多股冷空气频繁来袭，多地入冬进程偏早，低温天气有望促进冬装销售。推荐即将进入销售旺季的羽绒服龙头波司登（H），同时推荐近期调整幅度较大的运动龙头李宁（H）、安踏体育（H）、特步国际（H），以及经营韧性较强的中高端男装比音勒芬、报喜鸟。2）制造端：外需或继续走弱，但龙头订单调整幅度有限。海外消费疲软与品牌方库存高企导致出口订单持续走弱，我们预计未来1-2个季度纺织制造出口将面临一定压力，但无需过度悲观，即便出现阶段性订单推迟或取消，预计主要影响中小型工厂，头部公司订单调整幅度将相对有限。由于担忧外需风险，悲观情绪持续发酵，纺织制造标的调整较多，从中长期维度来看，我们认为部分优质制造标的当前性价比凸显，推荐长期竞争优势突出的制造龙头浙江自然（23年12倍）、华利集团（23年14倍）、伟星股份（23年17倍）。同时推荐受益于上游己二腈国产化，2023年业绩有望显著增厚的民用锦纶龙头台华新材。
　　行业新闻：1)H股运动品牌Q3运营表现：流水环比改善，库存依旧承压。运动品牌Q3流水增速环比Q2普遍改善，但大部分品牌库存压力仍然较大，预计Q4将通过加大促销力度等方式降低库存。同时当前充满挑战的经营现状也导致各品牌对次年的经营目标更为谨慎。
　　2)Adidas Q3净利下滑超60%，下调全年业绩预期。Adidas Q3（2022年7-9月）收入64.08亿欧元，同比增长11%（剔除汇率影响为4%），其中大中华区Q3收入同比下滑高双位数；净利润1.79亿欧元，同比下降63%。Adidas下调全年业绩指引为：收入增长中单位数（调整前为增长中到高单位数），净利润为5亿欧元（调整前为13亿欧元）。
　　行情回顾：10月17日-10月21日沪深300指数、上证综指、深证成指、创业板指数分别下跌2.59%、下跌1.08%、下跌1.82%、下跌1.60%，SW纺织制造、SW纺织服装、服装家纺板块分别下跌1.95%、下跌1.72%、下跌1.65%。A股纺织制造涨幅第一为三毛B股（6.51%），服装家纺涨幅第一为星期六（4.55%）。10月17日-10月21日恒生非必须性消费业指数下跌3.59%、纺织服装HK（中信）下跌7.39%、恒生指数下跌2.27%，H股纺服涨幅第一为拉夏贝尔（8.16%）。
　　风险因素：疫情反复影响终端销售，全球通胀的风险