长江证券-银行业：制造业贷款加速，新一轮宽信用抓手-221023

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　　事件描述
　　近期银行积极推进制造业贷款投放，一方面前期监管要求全国性银行8~12月再新增1~1.5万亿制造业中长期贷款，另一方面央行也推出制造业设备更新再贷款贴息政策红利。我们判断制造业贷款将加速上行，接棒基建成为新一轮宽信用的重点抓手。
　　事件评论
　　预计制造业贷款加速放量，接棒基建成为宽信用的新抓手。2020年以来制造业贷款一直是信贷投放重点，从央行季度数据看到以制造业为主的工业中长期贷款余额同比增速在2020/06~2022/06期间大幅走高，而且在新增贷款中的占比也持续上升，2020、2021、2022H1分别达到9.3%、12.4%、13.1%。今年以来由于经济下行压力加大，企业投融资需求不足，因此受政策推动的基建投资一直是银行贷款投放的主要领域，特别是三季度连续两轮3000亿元的政策性开发性金融工具推动。我们判断四季度在基建继续加码的背景下，制造业贷款投放也将快速放量，宽信用的抓手更丰富。政策层面也积极鼓励银行大力投放制造业贷款，9月末监管部门要求21家全国性银行在1~7月新增1.7万亿元左右的制造业中长期贷款基础上，8~12月鼓励再新增1~1.5万亿元，各家银行的制造业中长期贷款增速原则上不低于30%。从投资数据来看，制造业的固定资产投资同比增速在今年年初冲高后持续回落，基建投资同比增速则在6月后不断上行，我们判断9~12月制造业和基建投资增速将携手上行，助力经济稳增长。
　　制造业设备更新改造再贷款的政策红利激发投融资需求。央行9月末推出了制造业设备更新改造再贷款的优惠政策，设定额度2000亿元，支持金融机构以不高于3.2%的低利率向制造业领域投放。此外，这批贷款还能享受2.5%财政贴息，实际融资成本不高于0.7%，将会显著激发相关领域的设备投融资需求，我们判断目前正在加速投放进程中。项目选择方面，由发改委会同央行向金融机构提供项目清单，预计目前申报规模可能远大于2000亿元额度。最终金融机构将在项目清单范围内，按照市场化、自担风险原则进行投放。具体投向方面，我们判断学校、医院等科教文卫领域将是重点，同时民营制造业也将是投放重点。本次政策投放期限为9月~12月，虽然总额度有限制，但我们判断未来会进一步考量制造业投融资的修复情况及经济形势，不排除推出更多批次的优惠贷款。
　　银行股估值仍在周期底部，需等待经济复苏得到进一步确认。实际上，三季度以来基建投资发力后，PMI、信贷景气指数、金融数据（特别是企业中长期贷款）等一系列指标已经开始回升。但市场仍然对经济修复保持谨慎预期，核心原因在于消费和房地产两大内生性需求仍然疲弱。消费的制约在于疫情扰动和居民收入压力，而房地产销售数据也延续低迷，尽管9月以来政策进一步加速宽松。我们判断银行板块整体估值（特别是中大型银行）短期内仍将受到经济预期压制，尽管估值已经处于周期底部，下行空间有限。未来重点观测指标包括制造业回暖进度，以及房地产和消费两大核心需求的复苏。当前银行股投资机会在于业绩出彩的中小银行，重点推荐常熟银行，以及估值超跌的宁波银行。
　　风险提示
　　1、贷款利率持续降低，净息差快速收窄；
　　2、经济持续下行，资产质量明显恶化。