财通证券-A股策略专题报告：进攻的三大机会-221023

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　　核心观点
　　回顾：2022年1月3日《轮到大金融了》，4月24日《关键决断一周》诺曼底登陆。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》黑马制造50。8月21日《等待破局切换时》持续强调风格切换。10月9日《进攻三季报》看多市场。
　　进攻拉锯战，边磨边涨，把握免疫外资影响、受益国内复苏和宽松的结构性机会。乐观的市场预期撞上了粘性的通胀，加息何时休仍待12月观察，美股“上蹿下跳”，A股“收益高但波动大”。当下美债利率上行、人民币压力仍在，北向近期大幅减仓，A股反弹机会在于“内松外紧”环境下的中小成长。三大主题投资机会值得聚焦：二十大安全下的国产替代、景气三季报下的超预期成长、欧洲能源危机下的中国制造。
　　政策博弈导致美股“上蹿下跳”，放大全球波动。近期外部市场特点：1）经济差，股市好；经济好，股市差。2）从联储委员到市场，对于通胀和货币政策的分歧极大，未到定夺时点。3）熊市多波动，纳指近7日平均振幅是2010年至今前5%。参考我们深度《美联储加息何时休》信号：非农就业降至20万以下（当前26.3万）、工资总额增速巨幅下降（当前-0.4%）、核心PCE回到4%以下（当前4.9%）；加息或至明年1月才结束，市场还会大幅震荡。
　　内外资情绪分化，寻找A股独立性机会。美债利率上行压制人民币资产，本周北向资金大幅流出293亿，主要为消费板块龙头；后续可能美债利率升至4.5%、CPI降至7.6%，人民币继续承压。尽管外部扰动加大，但国内投资者已经开始抄底之旅，市场中25家基金公司自购17.6亿元、市场重现百亿基金发行，港股迎来内资持续买入。国内经济的亮点增多也是市场情绪转暖的重要驱动：社融回暖，企业部门中长期贷款多增6540亿，下半年鼓励制造业中长期贷款增长；国内航班陆续恢复、新增国际航线。整体来看，内松外紧利于定价权在国内投资者的中小盘、成长风格，有望形成独立的结构性机会。
　　结构性机会抓手之一：二十大安全主题的国产替代机会。美国中期选举，拜登大打“中国牌”、加大对华制裁；国内二十大报告强调推进国家安全体系和能力现代化，其中包括确保重要产业链供应链安全。国产替代主线的计算机、军工、高端制造、半导体已领跑市场。
　　结构性机会抓手之二：景气三季报拉开序幕，关注超预期个股。截止当前三季报披露626家，占比13%，披露率大于15%的行业：1）煤炭、电新、化工、有色H2&Q3业绩增速超30%，持续景气；2）军工、电子、农业、家电、医药Q3业绩超50%，景气上行。我们梳理20家业绩超预期个股见正文表2。
　　结构性机会抓手之三：欧洲能源危机带来的中国制造机会。能源价格暴涨重创欧洲制造业，关注中国制造机遇，包括能源替代方向的新能源、高能耗迁向中国的化工冶炼制造。我们精选了10只标的，详见正文图10。
　　行业配置方面，10月份行情将围绕高盈利成长、业绩超预期方向进攻。当前市场性价比较高，外部不确定性扰动下A股“收益高、波动大”，适宜不断平衡风格，可关注2023年估值性价比合理的新能源赛道、自主可控的半导体、信创、数字经济、医疗基建等方向。低估值蓝筹可以等待后续更多政策落地或者经济确定性上行带来的风格切换，包括地产链、城商行、高股息等机会。
　　风险提示：疫情反复影响复苏；海外加息幅度超预期；稳增长力度不及预期。