广发证券-公用事业行业深度跟踪：火电Q3业绩亮眼，关注盈利修复及调峰价值-221023

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　　推荐：华能国际+华电国际+国电电力+皖能电力+福能股份；关注：内蒙华电
　　三季度火电电量电价均持续提升，期待长协兑付比例提升持续兑现。电力企业陆续披露Q3经营数据与业绩情况，在汛期来水偏枯水电出力不足情况下，火电发电量增速回升，同时受益于电价市场化交易比例提升+长协兑付比例提升，整体来看火电公司Q3业绩表现亮眼，皖能电力、建投能源、赣能股份前三季度均已扭亏，福能股份业绩涨幅超50%；水电公司克服来水偏枯影响，在管控成本、发挥水库调节能力等措施下，华能水电、川投能源、桂冠电力等水电公司业绩表现出色；绿电公司在装机增长带动下，业绩稳定增长。
　　西藏辅助服务市场政策出台，对水电调峰按照光伏上网电价进行补偿计算：10月21日，华中能监局发布《关于征求西藏“两个细则”意见的函》，细则提出，在调峰困难时段，对水电站出力低于基本调峰下限的少发电量、储能电站储存电量的一定比例给予补偿，补偿电价为光伏上网电价；风光等并网主体在电网安全受到影响时应参与调峰。伴随电力系统调峰需求提升，我们预计更多省份、省间的调峰/容量电价政策仍将陆续出台，市场对于火电调峰属性的认可度仍将继续提升。
　　从低弹性周期股到高价值成长股，火电资产价值重估进行时。（1）伴随长协煤比例逐步提升，火电基础盈利预期将转正；（2）火电新增装机十四五期间有望迅速增长，旨在补充容量和调峰需求；（3）调峰储能消纳电价市场化改革加速，我们认为伴随风光发电量占比快速提升，火电调峰/容量的盈利将超过基础盈利；（4）盈利改善后充裕的现金流专注于投资绿电，自身调峰能力又助力于绿电项目获取。3年视角来看，火电将逐步成长为风光煤火储一体化的绿电平台。类似过去两年市场逐步改变对煤炭股的看法，我们认为火电股有望在未来2-3年内被重估。我们继续看好全国性的火电龙头公司：华电国际、华能国际、国电电力及区域龙头企业皖能电力、福能股份等，建议关注内蒙华电。
　　本周数据：煤价持续上涨，江浙沪地区电厂负荷率同比提升。10月20日CECI5500大卡动力煤现货成交价为1542元/吨，较上周继续上涨23元/吨。部分地区电厂负荷率同比持续提升，其中江浙沪地区10月14日电厂负荷率已分别升至82%、82%、70%。天然气方面，本周欧洲、日韩等海外天然气价格持续回落，10月19日我国LNG陆气出厂价为7371元/吨，陆气价格优势持续。
　　风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；风电光伏等绿电装机增长不达预期；用电量需求增长不及预期的风险。