中信证券-一品红-300723-2022年三季报点评；扣非利润环比改善，重点产品维持较快增长-221023

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　　2022年前三季度公司实现营业收入16.15亿元，同比-2.32%，实现归母净利润、归母扣非净利润2.66、2.14亿元，同比-7.75%、+3.56%。重点产品收入维持较快增长，儿童药领先地位稳固。慢病药收入受乙酰谷酰胺影响有所下滑，集采中标品种有望贡献2.4亿元收入。创新药研发成果收效显著，品种结构日益丰富。立体化市场营销体系初步建成，收入结构持续优化。各项费用率保持平稳，经营性现金流情况良好。
　　▍公司业绩短期承压，扣非利润环比大幅改善。2022年前三季度，公司实现营业收入16.15亿元，同比-2.32%，收入下滑主要因为局部疫情影响及公司主动减少代理产品销售所致；其中医药制造产品收入15.66亿元，同比+4.98%；公司实现归母净利润、归母扣非净利润2.66亿元、2.14亿元，同比-7.75%、+3.56%。
2022Q3公司营业收入7.10亿元，同比+1.39%，其中医药制造产品收入6.90亿元，同比+4.87%；Q3实现归母净利润、归母扣非净利润1.11亿元、1.07亿元，同比-34.62%、+7.09%，其中2022Q3归母净利润下滑较多，主要由于当期政府补助较去年同期减少约6000万元。受局部疫情反复、重点品种退出省医保、政府补贴减少的影响，公司前三季度业绩短期承压，而2022Q3扣非净利润环比有较大幅度提高（环比增长217%）。
　　▍重点产品收入维持较快增长，儿童药领先地位稳固。2022年前三季度儿童药营业收入9.51亿元，同比+17.42%。主导产品盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片收入平稳增长，前三季度收入约7.65亿元，同比+19.44%；芩香清解口服液实现快速放量，前三季度营业收入约0.40亿元，同比+88.68%，其中Q3收入0.19亿元，同比+103.32%，环比+79.60%。盐酸左西替利嗪口服滴剂、孟鲁司特钠颗粒、盐酸氨溴索滴剂、小儿咳喘灵口服液等儿童药品种收入同比也有较快增长。公司后续儿童药管线丰富，在研产品包括12个儿童专用药和5个儿童疫苗产品，涵盖癫痫、流感、哮喘等多种高发疾病，有望维持在儿童药领域的领先地位。
　　▍慢病药收入受乙酰谷酰胺影响有所下滑，集采中标品种有望贡献2.4亿元收入。2022年前三季度公司慢病药营业收入5.37亿元，同比-16.45%，主要由于注射用乙酰谷酰胺医保到期，市场下滑29.74%所致。报告期内，公司通过一致性评价的磷酸奥司他韦胶囊、硝苯地平控释片、盐酸溴己新注射液在第七批全国药品集中采购中获得中选资格。以公司中标价格和供应省份的首年约定采购量计算，预计这三个集采产品对应的市场规模约为2.4亿元。随着集采进入落地执行阶段，中标产品的市场占有率有望快速提升。
　　▍创新药研发成果收效显著，品种结构日益丰富。公司持续加大研发投入力度，2022年前三季度公司研发投入约1.17亿元，同比+17.57%。报告期，公司与Arthrosi合作研发的痛风创新药物AR882完成了肾功能损伤的临床前研究，临床观察和研究数据显示期对包括2型糖尿病患者在内的不同程度肾功能损伤患者表现出良好的有效性和耐受性。此外，AR882超预期完成了全球IIb期临床试验受试者入组，将加快整体临床研究进度。2022年截至目前公司自研项目新增11个药品注册批件，1个原料药通过CDE技术审评，未来有望创造业绩增量。
　　▍立体化市场营销体系初步建成，收入结构持续优化。2022年前三季度，公司累计新开发各类别医院终端约9204家次，其中二级及以上等级医院约1834家次；在非处方药市场和第三终端市场公司也形成了一定的终端覆盖。目前公司在广东省外共有29个省（市）级营销中心；在华北、西南、西北等区域市场，公司医药制造业务规模持续扩大，各地区收入呈现均衡增长态势。
　　▍各项费用率保持平稳，经营性现金流情况良好。2022年前三季度公司各项费用率保持平稳，财务、管理、销售费用率分别为0.12%、7.93%、54.80%，同比-0.66、+1.88、-2.97 PCTs。2022前三季度公司经营性现金流净额3.16亿元，同比+30.03%，现金流情况良好。
　　▍风险因素：公司药品研发失败风险；公司新品上市进度不及预期风险；公司新产品上市后销售不达预期风险；药品纳入带量采购导致公司利润减少风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司形成了以“特色儿童药+创新慢病药+生物基因疫苗”为重点的业务发展格局，核心产品维持稳健增长，在研管线提供可持续发展动力。结合2022前三季度公司业绩，调整公司2022/2023/2024年EPS预测至0.99/1.30/1.69元（原预测为1.35/1.69/2.12元）。参考可比公司估值（根据Wind一致预测，信立泰2022年PE为52倍、众生药业为37倍、丽珠集团为16倍，均值为35倍），参照可比公司估值并综合考虑公司的产品壁垒、外延拓展性和长期增长潜力，我们认为给予一品红2022年34倍PE较为合理，对应A股目标价34元，维持“买入”评级。