天风证券-航运港口行业点评：集运周期下行，汽车船有望保持高景气-221023

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　　集运周期下行，或将分流汽车船需求
　　2022年以来集运运价大幅下跌，运输成本下降吸引汽车船、多用途船等的货物。市场担心汽车海运需求被集运分流，汽车船景气度将下降。考虑到集装箱船队庞大的运力规模，有能力完全承接汽车船运输需求，市场担心汽车船运输将随集运市场进入周期低谷。但是2022年第三季度，汽车船租金仍在快速上涨，未受集装箱船租金下行的影响。未来如果集运运价和集装箱船租金继续大幅下跌，汽车船运输景气度会不会下降？
　　集运盈亏平衡时，汽车船仍然高盈利
　　汽车船为专门运输汽车建造，运输汽车的经济性好于集装箱船。以中远海特重点经营的南美航线（上海-智利圣安东尼奥）为例，现价租赁5000车位汽车船和10000TEU集装箱船用于运输出口汽车，综合考虑船舶、集装箱、燃油、汽车装箱掏箱成本等，发现汽车船的运输成本更低。如果假设集装箱船租金跌到2018-19年水平，即集运公司处于盈亏平衡附近，那么汽车船运价降至集运盈亏平衡时水平，汽车船租金仍将高于5万美元/天，远高于1.2万美元/天左右的成本，1艘汽车船1年的净利润有望达到0.65亿元。
　　汽车出口高增长，汽车船有望持续高景气
　　只要汽车船运力紧缺不发生逆转，汽车船运输有望保持高景气。根据现有汽车船订单的交付计划，预计2022-25年“计划交付运力/总运力”分别为0.7%、1.9%、7.1%、3.9%。而2022-23年需求增速有望达到14.8%和3.7%，将超过供给。中国汽车产业竞争力提升，汽车出口有望持续高增长，并带动全球汽车海运需求持续较快增长，汽车船运输高景气有望持续。
　　中国企业机遇来临，推荐中远海特
　　中国汽车出口高增长，我们认为中国有望超越日本成为全球第一大汽车出口国。全球汽车船造船产能主要在中国，中国船厂的汽车船订单占全球75%。但是中国汽车船队运力只占全球3%，全球运力规模前十的汽车船企业没有一家来自中国。当前汽车船运输处于繁荣期，给中国企业带来良好的发展机遇。中远海特有5艘汽车船（截止2022年9月15日），与上汽集团、上港集团成立合资公司发展汽车船运输，纸浆船也开始参与汽车运输，未来汽车运输的收入和利润有望大幅增长。我们预计2022-24年中远海特归母净利润为12.23、25.17、30.43亿元，目标价13.75元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球汽车销量大幅下滑，欧美国家增加贸易壁垒，滚装船新造船订单大幅增长带来的交付压力和运力过剩风险