广发证券-长城汽车-601633-22年Q3点评：产品结构优化下的业绩表现亮眼-221023

《广发证券-长城汽车-601633-22年Q3点评：产品结构优化下的业绩表现亮眼-221023（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《广发证券-长城汽车-601633-22年Q3点评：产品结构优化下的业绩表现亮眼-221023（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　根据财报，22年Q1-Q3公司实现营收994.8亿元，同比+9.6%；实现扣非前/后归母净利润81.6/43.4亿元，同比分别+65.0/+18.8%。其中22年Q3公司实现营收373.5亿元，同比+29.4%；实现扣非前/后归母净利润25.6/22.8亿元，同比分别+80.7/+181.3%。公司业绩同比大幅增长，主要受益于产品结构的优化。
　　公司毛利率表现亮眼，研发投入持续加大。22年Q1-Q3公司毛利率为19.9%，同比+3.3pct。其中22年Q3公司毛利率为22.5%，同比增长5.2pct，环比增长2.7pct；净利率为6.9%，同比增长1.9pct；期间费用率为12.3%，同比增长0.4pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4/3.3/4.1/0.5%，同比-0.7/-0.4/+0.6/+0.8pct。。
　　产品结构持续优化，拉动整车ASP提升。根据公司产销快报公告，22年Q1-Q3整车销量为80.2万辆。其中哈弗品牌、WEY品牌、欧拉品牌和长城皮卡销量分别为45.5/3.0/14.3/8.5万辆。此外定位智能潮玩越野的坦克品牌22年Q1-Q3销量为8.9万辆。22年Q1-Q3公司整车ASP提升至12.4万元，同比+20.7%。随公司坦克品牌的销量规模扩大和其他品牌产品内部结构的优化，公司整车ASP有望继续上移。
　　盈利预测和投资建议：在行业处于深刻变革期和消费者需求日趋多元化的背景下，公司中短期凭借在非承载式车身及纵置动力总成领域长期经营积累下的领先优势，中长期通过组织变革和模式创新以支撑其实现多品牌/多车型/多技术形态的突破，销量和ASP有望迎来快速增长。我们预计公司22-24年EPS分别为1.18/1.27/1.56元/股，维持A股合理价值为37.47元/股，维持“买入”评级；维持H股合理价值为28.49港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；消费者需求快速变化。